上周板块市场回顾
上个交易周,上证综指下跌 2.67%,创业板指下跌 1.92%,申万交运板块下跌 3.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】交运子板块多数下跌,下跌的板块有港口(-4.11%)、公交(-5.48%)、航空运输(-4.31%)、高速公里(-3.85%)、航运(-5.68%)、铁路运输(-3.63%)、物流(-2.99%);上涨的板块为机场(1.06%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业点评
快递:行业高增长的背后:再论价格战的边界与时间节点。短期而言,在价格下降 5%-10%而业务量增长 35%的假设下,龙头公司有望录得 20%左右的扣非增速。竞争格局的不确定性,使 DCF 估值并无太大参考价值。以 PE 和PEG 估值,则龙头公司更高的件量增长为其带来了更好的估值支撑。大空间、规模效应、高壁垒是加盟制企业诞生大市值公司的必要条件,电商快递均满足。但竞争格局的不确定性,压制估值的提升空间。19H1,行业高增速的背后伴随着价格战的持续升级。可预期的规模差距的分化与稳态格局的推演,将与龙头公司的竞争策略形成正向/负向反馈,格局分化或将提前到来。长期而言,龙头溢价来自稳态竞争格局下的规模和回报率。
机场:《口岸出境免税店管理暂行办法》短期于机场影响较小,中长期均衡多方利益。7 月 3 日财政部发布了《口岸出境免税店管理暂行办法》(下简称《办法》),对出境免税店的参与方、招标条件及评分等条款做出明确规定,保证了中小免税经营商的权利,使得持有牌照的免税经营商具有了竞争招标的条件。《办法》虽然限定了机场未来招标的免税业务扣点率,但由于目前国内主要核心机场枢纽的招投标均已落地,且长期或通过市内免税提货渠道的地位获得新增利益,《办法》对于主要的上市机场公司影响不大。国家试图通过《办法》,平衡多个免税经营商之间的公平竞争态势,保证中小免税经营商的参与公平性,同时合理化免税经营方和机场的利益分配,平衡各方利益实现国内海外消费回流和免税事业的健康发展,依然看好免税业务对于免税经营商以及机场业绩中长期的拉动作用。
航空:贸易摩擦缓和,汇率与油价扰动减弱,B737MAX 缺席旺季确定,暑期旺季行情可期。中美贸易关系缓和取得新进展,人民币汇率贬值空间料将收窄,航空股汇兑干扰同比将明显改善。供给方面,B737 MAX 操作系统暴露又一缺陷,波音公司表示至少到 9 月才能修复,737MAX 停飞造成供给缺口的逻辑进一步得到强化。市场担心宏观经济下滑影响公商务旅客出行,但暑期因私出行料仍可推动需求改善,预计三季度行业数据存边际改善预期。
投资建议
《口岸出境免税店管理暂行办法》短期于机场影响较小,中长期均衡机场与免税经营商多方利益。B737MAX-8 停飞,暑期旺季或将形成明显供需缺口,推动票价水平提升,油价同比下降,贸易战缓和汇率干扰减弱,催化航空行情。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑,三季度或为价格战的较好观测时点。重点推荐:东方航空、中国国航、白云机场、上海机场、顺丰控股。
风险提示
高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生