投资要点
家居:鉴家得宝成长之路,观国内龙头发展潜力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国家具是典型的地产后周期市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)1990-2006 年,美国房地产市场蓬勃发展,对应家居市场规模实现近翻倍增长。(2)2008 年受金融危机影响,房地产套数同比下降 37.5%,对应 2009 年家具市场规模下滑 24.99%。(3)至 2012 年后伴随地产回暖家具市场开始缓慢恢复,2017 年美国家具市场规模达到 719 亿美元。综合零售企业为王,家得宝稳居第一。除常规家具以外,家得宝也擅长于建材、家电、花园、装饰的多品类产品运营,通过品类的持续跨界能够切实帮助消费者实现一站式购齐服务,推动公司营收体量稳健增长的同时,为投资者带来了丰厚的回报,截止 19 年 7 月 14 日市值已达到 2400 亿美元。家得宝发展可分为三个阶段(1)创新 DIY 模式差异化竞争,渠道加密规模快速扩张,1978-2000 年收入 CAGR 高于 30%,至 2000 年营收规模已接近 400 亿美元。(2)工程业务拓展不顺,经营有所下滑。2000 年开始,公司寻求经营模式转型,进军工装市场,但由于在大宗领域经验不足、起步较晚收效甚微。(3)重新聚焦零售,通过 O2O 模式打通全渠道。我们认为家得宝成功发展带来三点启示,启示之一:满足消费者多品类一站式购齐需求;启示之二:高效大店模式提高坪效,强供应链服务能力;启示之三:O2O 模式实现线上线下互通,渠道变革提高效率。通过收购 Interline 强化 O2O 引流模式,做线上线下门店的无缝衔接,随后公司业绩重回上升通道,2010-2018 财年公司净利润由 26.61 亿美元增至 111.21 亿美元,CAGR 近 20%;净利率由4.91%增长至 10.28%,效率持续提高。纵观我国,以尚品宅配、欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股为代表的龙头在多品类布局、渠道创新、供应链管理能力等多方面具备综合优势。尚品宅配与家得宝的发展路径最为相似,公司推出第二代全屋定制涵盖了装修、建材、家具、卫浴产品,一站式解决客户需求,提高转化率和客单值,并率先通过整装云平台切入家装市场;同时公司瞄准人流密集的购物中心拓展渠道,购物中心店卡位优势突出;基于优秀的互联网基因,通过O2O 引流模式持续带动电商渠道高增,长期看好。
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风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期