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轻工制造行业研究报告:东吴证券-轻工制造行业跟踪周报:复盘家得宝的成长之路,品类、渠道、供应链缺一不可-190714

行业名称: 轻工制造行业 股票代码: 分享时间:2019-07-15 09:52:18
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 史凡可,马莉
研报出处: 东吴证券 研报页数: 30 页 推荐评级: 增持
研报大小: 3,879 KB 分享者: xun****20 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        家居:鉴家得宝成长之路,观国内龙头发展潜力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国家具是典型的地产后周期市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)1990-2006  年,美国房地产市场蓬勃发展,对应家居市场规模实现近翻倍增长。(2)2008  年受金融危机影响,房地产套数同比下降  37.5%,对应  2009  年家具市场规模下滑  24.99%。(3)至  2012  年后伴随地产回暖家具市场开始缓慢恢复,2017  年美国家具市场规模达到  719  亿美元。综合零售企业为王,家得宝稳居第一。除常规家具以外,家得宝也擅长于建材、家电、花园、装饰的多品类产品运营,通过品类的持续跨界能够切实帮助消费者实现一站式购齐服务,推动公司营收体量稳健增长的同时,为投资者带来了丰厚的回报,截止  19  年  7  月  14  日市值已达到  2400  亿美元。家得宝发展可分为三个阶段(1)创新  DIY  模式差异化竞争,渠道加密规模快速扩张,1978-2000  年收入  CAGR  高于  30%,至  2000  年营收规模已接近  400  亿美元。(2)工程业务拓展不顺,经营有所下滑。2000  年开始,公司寻求经营模式转型,进军工装市场,但由于在大宗领域经验不足、起步较晚收效甚微。(3)重新聚焦零售,通过  O2O  模式打通全渠道。我们认为家得宝成功发展带来三点启示,启示之一:满足消费者多品类一站式购齐需求;启示之二:高效大店模式提高坪效,强供应链服务能力;启示之三:O2O  模式实现线上线下互通,渠道变革提高效率。通过收购  Interline  强化  O2O  引流模式,做线上线下门店的无缝衔接,随后公司业绩重回上升通道,2010-2018  财年公司净利润由  26.61  亿美元增至  111.21  亿美元,CAGR  近  20%;净利率由4.91%增长至  10.28%,效率持续提高。纵观我国,以尚品宅配、欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股为代表的龙头在多品类布局、渠道创新、供应链管理能力等多方面具备综合优势。尚品宅配与家得宝的发展路径最为相似,公司推出第二代全屋定制涵盖了装修、建材、家具、卫浴产品,一站式解决客户需求,提高转化率和客单值,并率先通过整装云平台切入家装市场;同时公司瞄准人流密集的购物中心拓展渠道,购物中心店卡位优势突出;基于优秀的互联网基因,通过O2O  引流模式持续带动电商渠道高增,长期看好。
        其他:关注必选业绩兑现,持续推荐劲嘉股份、建议关注齐心集团。电子烟国标发布在即,客观抬高行业门槛,有利于将加速行业洗牌。劲嘉股份新型烟草布局完善,产品制造、自主品牌推广能够完全覆盖低温烟、蒸汽烟两条赛道,我们预计今年公司新型烟草业务有望贡献收入增量,看好其通过新的产业布局打开蓝海市场,此外公司烟标、彩盒业务发展稳健,具较高安全边际,持续推荐!生活用纸持续看好中顺洁柔!短期关注浆价变化对其利好影响,我们看好中顺洁柔生活纸业务毛利率上行弹性和中报业绩兑现;长期来看,中顺洁柔的卫生巾新品朵蕾蜜于京东首发,个护产品梯队持续丰富,叠加产品结构优化及渠道活力释放,持续重点推荐中顺洁柔。办公集采的广阔市场在政策推动下高速成长利好,持续关注办公用品龙头齐心集团
        风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期

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