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化工行业研究报告:太平洋证券-化工行业深度报告:我国农药行业突围之路及投资策略-190711

行业名称: 化工行业 股票代码: 分享时间:2019-07-12 17:22:59
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 柳强,杨伟
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 58 页 推荐评级: 买入
研报大小: 4,289 KB 分享者: hou****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        主要观点
        1.“民以食为天”,全球农药市场稳定增长,强者恒强
        农药需求刚性,必不可少,保障人类持续增长的食品需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年全球农药市场规模575.6亿美元(+6%),其中除草剂246.1亿美元(增长5.9%,占比42.7%)、杀菌剂163.2亿美元(增长4.7%,占比28.4%)、杀虫剂145.5亿美元(增长7.6%,占比25.3%,但过去五年增速为0.2%),亚太(增长7.2%,占比30.4%)、拉丁美洲(增长11.1%,占比24.7%)、欧洲(下降3%,占比20.8%)占据主要市场,巴西、美国、中国、日本、印度占据TOP5,预计2023将达667亿美元,五年CAGR达3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        技术、环保、登记壁垒高:持续追求高效、低毒、环境友好的农药,目前40多大类,600种有效成分,登记销售制度,监管严格。新的有效成分研制难度加大(十六万分之一),投资费用高(平均3亿美元),研制到销售周期拉长(11年以上),也极大提高了行业壁垒。
        利润分配“微笑曲线”:农药产业链利润分配中,制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%,微笑曲线明显。跨国公司通过掌握专利原药,大量制剂登记证与销售渠道占据食物链上层,国内企业主要为其做中间体、原药加工(过专利期,仿制药),全球约60%的原药来自中国,制剂生产较少。中国化工集团吸收合并安道麦、先正达后,全球原有竞争格局有望逐渐发生改变。
        二八原则,强者恒强:2018年,拜尔(20.3%)、先正达(18.1%)、巴斯夫(12.2%)、科迪华(10.9%)、富美实(7.4%)、安道麦(6.3%)六家公司全球农药市场占比超过5%,CR6市占率75.2%,CR10市占率高达91.5%。而2013年、2017年CR10分别为76.2%、84.8%,不到10%的主要企业瓜分全球90%以上的市场和利润。
        2.我国农药大而不强,突围在路上
        成长迅速,全球产业链重要一环:我国农药行业起步晚,但已成为全球第一大农药生产国,对外出口比例70%以上,第三大消费国。
        环保安监入园,产业升级:2019年1-5月农药原药产量86.6万吨,同比-21.9%,对外出口67万吨,出口比例77.4%。我国农药行业小散乱问题突出,研发能力不足,距离《农药工业“十三五”发展规划》和《石化和化学工业发展规划(2016-2020)》制定的发展目标还有较大差距。2019年3.21响水特别重大事故,农药大省江苏出台《江苏省化工行业整治提升方案》,催化行业产业升级加速。
        中美贸易摩擦影响:2018年我国农药出口80.7亿美元,其中对美出口13.1亿美元,目前列入加征关税清单的农药产品约3亿美元。短期看,预计出口数据较差。但由于各国对农药行业普遍采用严格登记制度,导致转口贸易、更改供应商面临较大障碍。全球农药产业链分工格局已基本形成,2-3年内中国原药市场难以完全被替代,前期美国将草甘膦、草铵膦、麦草畏移出2000亿美元加征关税清单。
        3.行业催化因素
        (1)农药行业估值,整体十年低位。(2)2019年将启动第二轮环保督察,至2021年结束,2022年开展“回头看”,督察范围进一步扩大。(3)2017年农药制造固定资产投资443.48亿元,同比下降13.48,向龙头集中。(4)油价中枢向上。(5)2011  年至今  ,  农产品经历八年多慢熊  ,  2019  年玉米  (38.73%vs63.79%)  、  大  豆  (5.10%vs9.15%)  、  棉  花(38.50%vs95.50%)、食糖(4%vs34.39%)、菜籽油(70.42%vs84.95%)  的库消比明显小于近十年均值,近期受益全球流动性宽松预期,中美贸易摩擦等因素影响,大豆、玉米价格表现强势。(6)农药在农作物总成本中占比较小(不到5%),对价格不敏感。(7)  “幺蛾子”等病虫害催化。
        4.投资建议
        尽管2019年以来,农药价格指数持续下滑,但考虑行业估值低位,环保、技术、园区、登记壁垒高,产业升级,集中度提高,供给侧逻辑较强,叠加需求侧农产品价格上涨,后续农药价格有望修复,重点推荐行业龙头公司。
        扬农化工:从原药龙头走向制剂上下游一体化,打造中国本土农药企业标杆,麦草畏、菊酯双龙头,市占率全球第一(57%和34%),优嘉公司多个新项目稳步推进,总投资达27亿元,做大做强,维持“买入”。
        利民股份:杀菌剂隐形冠军,代森锰锌全球第二,百菌清全球第一,并购威远实现跨越发展,受益主产品景气周期,业绩高增长,维持“买入”。
        利尔化学:草铵膦龙头,业绩短期承压,看好未来价格修复,同时一系列在建项目陆续投放,助力成长,Q1在建工程11亿元以上,维持“买入”。
        国光股份:植物生长调节剂龙头,募投项目2019年Q4逐步投产,给与“买入”。
        5.风险提示
        产品价格大幅波动,监管风险,环保、安全生产,在建项目投产不及预期

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