维生素 E:需求相对刚性,非洲猪瘟对国内维生素 E 企业影响有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维生素 E 具有抗氧化、促进蛋白质更新合成等功能,合成维生素 E 下游主要为饲料添加剂,具有经济性和易得性两大优点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)依据不同场景进行测算得出,非洲猪瘟疫情对全球维生素 E 需求影响为 1.34%-2.81%,占国内维生素 E 企业 2018 年产量的 1.85%-3.88%。国内维生素 E 企业出口为主,所受影响有限。后非洲猪瘟时代维生素 E 需求有望得以扩大,一方面是短期加大补栏带来的维生素 E 需求增加,另一方面是配方中维生素 E添加量的增加带来稳定的中长期增量。
维生素 E:具有高资金壁垒和技术壁垒。维生素 E 生产壁垒主要是两个关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的合成,一方面是技术路线的选择,另一方面是原材料稳定而低廉的供给。国内维生素 E 企业解决了关键中间体的工艺,实现国产化,但部分关键原材料仍有一定进口依存度,中间体仍有稀缺属性。现代维生素 E 工业具有技术壁垒高、生产工艺与工程复杂、规模化、一体化和高资金壁垒,产业链配套要求高等特点。
维生素 E 行业整合,格局向好,维生素 E 价格有望继续上行。维生素 E行业集中度高,但近年来行业内新进入者的出现,新进入者与行业已有公司竞争激烈,维生素 E 价格持续下滑。2019 年 1 月,ST 冠福全资子公司能特科技和帝斯曼于上海签订《框架协议》,约定将维生素 E 及中间体业务部分股权以现金出售方式转让给帝斯曼,净利润在扣除帝斯曼相关销售费用后,双方各 50%进行分配。2019 年 6 月,ST 冠福临时股东大会,表决通过出售维生素 E 资产的议案。若交割完成后,全球维生素行业格局将变成帝斯曼-能特科技、巴斯夫、浙江医药、新和成和吉林北沙五家市场主体,行业格局有望重回 2008-2012 年维生素 E 景气大周期的行业格局。行业现有企业会在市场份额和合理毛利率之间寻找平衡点,考虑到行业的高技术壁垒和资金壁垒,行业出现新进入者的概率下降,行业格局向好,维生素E 价格有望继续上行。
投资建议:鉴于能特科技和帝斯曼合作协议有望完成,维生素 E 行业整合在即,我们认为维生素 E 行业格局向好,价格有望继续上行。推荐浙江医药和新和成,两家公司均拥有维生素 E 油产能 20000 吨,业绩弹性大,且两家公司均具备各自的成长空间。
风险分析:
安全生产的风险、维生素 E 行业产能过剩带来产品价格下跌的风险、养殖业等下游需求变弱的风险、原材料价格波动的风险、中美贸易争端的风险、汇率波动风险。