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环保行业研究报告:光大证券-环保行业国际环保巨头系列报告之十:丹纳赫,不仅会并购,更精通整合-190709

行业名称: 环保行业 股票代码: 分享时间:2019-07-10 17:28:04
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 殷中枢,王威
研报出处: 光大证券 研报页数: 33 页 推荐评级:
研报大小: 3,142 KB 分享者: 炳**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆丹纳赫是全球最成功的实业型并购公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】丹纳赫(Danaher)是一家以工业仪器及设备销售为主要业务的跨国科技公司,目前拥有  30  多家运营公司和多达  6.7  万名员工,2018  年在财富  500  强中位列第  162  位,精益管理能力排名第二(第一是丰田汽车公司)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司主要涉足四大细分行业:生命科学、诊断、牙科和环境与应用方案,且均在各细分领域占据重要位置;2018  年公司营业收入为  199  亿美元,毛利率约为  56%;多年来净利润稳中有升,2018  年  26.51  亿美元;净利率稳定维持于  12%至  17.5%之间;且公司现金流情况表现优异。
        ◆并购是公司的  DNA,原则是“行业第一、公司第二”。公司在并购中遵循高度利基市场选择、持续增长且有细分市场地位的公司选择、DBS  并购整合及投后管理、整体财务指标把控等原则,并结合不同时代的宏观经济情况、工业及生活消费变化,不断调整主要业务。具体来讲,并购选择是:(1)特定利基市场下可理解的业务;(2)能带来现金利润的可预测收入;(3)有企业家精神并且经验丰富的管理团队。公司的并购及资本支出实际上充分考虑了经营、筹资情况,保证整体现金流充足;通过并购,公司较好的平衡了内生及外延业务增速以及战略发展等问题。
        ◆DBS  是公司的灵魂,构建护城河,造就成功整合。丹纳赫独特的商业系统  DBS(Danaher  Business  System),不断推动着集团文化的发展和业绩的增长,并被全球其他企业所效仿,这也是并购驱动型公司能够长期向好发展的核心与经营的护城河。DBS  为公司的战略制定以及问题的解决提供标准化流程帮助,且在创新、营销和并购整合中发挥更重要的作用;如公司收购  Nobel  Biocare  完成后,应用  DBS  系统对其进行了改造:包括产品及研发方案、市场及营销,精细化管理,进而使标的公司毛利增长逾  70%,营业利润增长逾  20%。
        ◆深受国际著名投资机构青睐,历史复盘启示成长股投资。成长股投资应持续关注其行业壁垒和进入优势,公司应当通过经营建立并扩展护城河,不断的提升能力增加竞争优势,以实现公司价值增值,而非业务简单的组合以及不顾忌风险的恣意扩张。公司成长具有以下特点:(1)商业模式清晰:公司的策略是在高利基细分子行业中,寻找可收购公司;(2)成长性,外延与内生的互补:公司通过外延并购实现了业绩持续增长,内生业务可以为公司提供源源不断的现金流;(3)独特管理经营的护城河:通过  DBS不断创新,优化营销,进行并购整合,创造附加价值;(4)持续业绩增长,现金流优异:收入和净利润持续增长、毛利率及净利率水平稳中有升,资产负债率控制较好,现金流可保障持续经营。
        ◆风险分析:中国、美国的宏观经济政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异,丹纳赫公司发展仅起到参考借鉴作用,中国仪器设备、环保、其他成长或并购型公司的未来发展存在不确定性。

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