巴西糖醇比的重要性：主要体现在产量弹性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】假设全球糖产量为  17000  万吨，巴西糖产量为3500  万吨（对应甘蔗种植面积、单产、出糖率保持稳定），糖醇比为  50%/35%两种情形。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）巴西糖醇比每变动  1  个百分点影响糖产量变动  70/100  万吨（2.00%/2.86%），影响全球糖产量变动  0.41%/0.59%。巴西糖醇比每变动  11  个百分点（参考  2019  年）影响糖产量变动  770/1100万吨（22.00%/31.43%），影响全球糖产量变动  4.53%/6.47%。且甘蔗制糖比越低，弹性越大。
        巴西糖醇比的影响因素：主要是市场因素，其次政策因素。市场因素方面，糖价和油价共同影响乙醇价格，且均为同向影响，我们把糖价和油价相乘构建糖油价格乘数。对比乙醇价格与糖油价格乘数、糖价、油价三者走势可以看出，乙醇价格和糖油价格乘数走势更为一致。线性回归结果来看，乙醇价格和糖油价格乘数的  R2  相较其他两个更高，达到  0.7004。我们认为糖油价格乘数能够最大程度解释乙醇价格波动，是影响醇价的最主要的综合市场因素。政策因素方面，巴西先后制定国家燃料乙醇计划，推出灵活燃料汽车，实施国家生物燃料计划，对长期甘蔗制醇比的提升有促进作用。
        巴西糖醇比的走势研判：中长期来看，受政策驱动影响，巴西乙醇产能扩张有望加快。我们认为中长期巴西乙醇产量将呈现逐步向上的趋势，市场因素对产量只是造成短期波动的影响，在甘蔗产量维稳的情况下，巴西甘蔗制醇比有望进一步提升。短期来看，受糖价低迷等市场因素的影响，19/20  榨季开始至今巴西甘蔗制糖比继续下降，已经触及近  20  个榨季的低位。此外，目前糖油价格乘数处于近十年来的历史底部区间，且受糖价回暖影响，乘数上半年有所反弹。乙醇价格向下有支撑，向上有动力，或维持稳步向上的趋势。乙醇价格维持向上，生产乙醇相对食糖的效益有望维持或进一步提升，新榨季巴西甘蔗制糖比或将保持低位。我们预计  19/20榨季巴西甘蔗制糖比为  35%左右。
        投资建议：糖价底部反转确立，坚守糖业大周期。在不考虑天气因素的情况下，我们预计  19/20榨季巴西甘蔗制糖比和糖产量均维稳或略降。考虑到其他主产国新榨季产量或大幅减产或维持基本稳定，19/20  榨季全球产需结余值进一步下降甚至出现缺口成大概率事件，产需结余持续下降带动糖业供需的边际改善，糖价有望走出底部，进入  1-2  年的上行周期。建议糖周期底部布局，有望实现估值和业绩的双击，重点推荐中粮糖业。
        风险因素：天气因素、糖价波动风险、能源价格波动风险、政策变动风险等。