固定收益市场
        流动性跟踪：银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响,央行未开展逆回购操作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，上周有  3400  亿元逆回购到期，央行合计回笼资金  3400  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        货币市场利率全线下行。存款类机构质押式回购加权平均利率  DR001、DR007、DR014、DR1M  分别变动-33BP、-39BP、-63BP、-4BP  至  1.06%、2.17%、1.91%、2.33%；银行间质押式回购加权平均利率  R001、R007、R014、R1M  分别变动-42BP、-55BP、-43BP、-52BP  至  1.13%、2.11%、2.43%、2.90%；各期限上海银行间同业拆放利率  Shibor  隔夜、Shibor1W、  Shibor1M  分别变动-32BP、-33BP、-22BP  至  1.06%、2.27%、2.46%。
        债券收益率全线下行。上周  1Y、3Y、5Y、10Y  期国债到期收益率分别变动-5BP、-4BP、-4BP、-5BP  收至  2.60%、2.90%、3.02%、3.17%。1Y、3Y、5Y、10Y  期国开债到期收益率分别变动-6BP、-3BP、-14BP、-5BP，收于  2.67%、3.16%、3.39%、3.56%。信用债方面，1Y、3Y、5Y  期  AAA  级中短期票据收益率分别变动-6BP、-11BP、-10BP  至  3.14%、3.57%、3.91%；1Y、3Y、5Y  期AA  级中短期票据收益率分别变动-4BP、-5BP、-10BP  至  3.65%、4.08%、4.78%。
        点评
        受流动性充裕、基本面疲弱、宽松预期加强等多种因素影响，上周债市收益率出现明显下行，10  年国债、国开债均下行  5BP  左右至  3.17%和  3.56%。
        上周货币市场隔夜利率  DR001  和超额准备金率首次出现倒挂，短期流动性十分充裕。上周  DR001  收盘价最低为  0.84%，而盘中成交价也向下突破了  0.72%的超额准备金利率，DR001  史上第一次与超额准备金利率倒挂，而  DR007  则在  6月份以来基本处于  7  天逆回购利率  2.55%的下方。尽管央行上周未开展资金投放操作，保持流动性净回笼，但前期的大量投放叠加  6  月财政支出较多导致短端流动性极其宽松。当前的利率倒挂可能存在非市场因素干预，预计未来利率倒挂难以持续，但流动性分层情况下资金大幅收紧可能性较小。面对经济下行压力和同业市场收缩引起的流动性分层，未来仅靠公开市场操作层面大量的流动性供给并非长久之计，数量型调控政策在短端资金价格向长端传导的过程中将遇到瓶颈，结构化降准或适当降低政策利率或将能够更有效地降低实体融资成本。
        虽然经贸摩擦缓和，但  PMI  数据显示基本面依然疲弱。G20  峰会上，中美双方同意在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，两国经贸团队将就具体问题进行讨论。贸易谈判重启，市场风险偏好小幅回升，但整体而言基本面依然疲弱。6  月制造业  PMI  为  49.4%，与  5  月持平，仍在荣枯线下方，表明制造业依然偏弱，需求、生产双双放缓，价格下跌。6  月内外需同时走弱，新订单指数回落  0.2  个点至  49.6%，回落至年初水平，下滑主要来自新出口订单指数的回落；进口回落  0.3  个点至  46.8%，表明内需也有所走弱。同时生产指数继续回落至  51.3%。分企业规模看，大型企业生产有所弱化，降至荣枯线下方的  49.9%，中小企业环比走强但仍然位于荣枯线下方。
        李克强总理在达沃斯论坛的讲话加强了市场的降息预期。总理在论坛上强调，要围绕缓解企业融资难融资贵问题，综合采取降准、降低实际利率水平、扩大直接融资、支持市场化创业投资加快发展等措施，推动融资状况明显改观、融资综
合成本明显降低。当天市场对总理讲话做出了积极反应，DR007  下行  30.14BP，10  年期国债期货主力合约  T1909  上涨  0.48%，为今年  3  月  8  日以来最高涨幅，也是近  4  个月最大涨幅。
        在贸易摩擦有所缓和后，债市的关注点将更多地聚焦国内基本面以及货币政策的边际变化。本周将出炉的金融数据以及  7  月  15  公布的经济数据将对市场预期以及政策逆周期调节的力度产生重要影响，预计当前无风险利率仍有一定下行空间，但需警惕国内外经济数据超预期的风险。例如近期  BDI  指数快速走强、美国非农就业数据中的新增非农就业人数大幅超出市场预期、日本和欧洲经济可能边际企稳等信息显示，虽然全球经济周期性下滑已经是不可避免的趋势，但其节奏或许并没有市场预期的那样快。预计短期内，市场预期和实际经济数据之间的预期差将主导近期的债市走向。（麻艳）