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研究报告:恒大研究院-点评6月美联储议息会议:贸易摩擦美国也很受伤,全球新一轮宽松周期开启-190620

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-06-24 14:37:17
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 任泽平,罗志恒
研报出处: 恒大研究院 研报页数: 16 页 推荐评级:
研报大小: 1,718 KB 分享者: HAO****50 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:  
        北京时间6月20日凌晨,美联储宣布维持联邦基金利率目标区间2.25%-2.5%不变,随后美联储主席鲍威尔发表讲话。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:  
        1、核心观点:  
        6  月美联储议息会议维持基准利率不变,下调通胀预期,并发出降息信号:1)修改声明措辞,强调经济与通胀不确定性;2)票委态度整体转鸽,8  位官员支持年内降息。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)鲍威尔在会后新闻发布会指出,中美贸易摩擦的不确定性以及全球经济放缓对美国经济造成负面影响,金融市场波动性增强,美国国内投资疲软,制造业生产下滑。  
        从美国经济运行周期来看,当前美国库存周期、产能周期、房地产周期向下,内生经济增长动力减弱,经济进入周期性放缓阶段。库存周期方面,美国制造业库存仍处于主动去库存阶段,批发商被动补库存,反映生产及需求均偏弱。房地产周期方面,伴随美联储降息预期升温,美国利率水平快速下降,房地产景气度略有回升,但整体依然处于下行区间,对经济增长支撑有限。  
        从外部冲击来看,中美贸易摩擦升级对美国出口、通胀、就业、金融市场带来负面冲击,进一步加剧美国经济放缓程度。其中,美国对华出口快速下滑,自  2018  年  7  月中美贸易摩擦升级以来,美国对华出口与其总体出口增速差额最高走扩  37  个百分点,美国出口至中国商品增速一度下滑至-32.7%,下滑幅度超过次贷危机时期对华出口同比-25.1%,创1999  年以来新低。
        本次美联储释放降息信号,主要受到中美贸易摩擦的不确定性影响,预计  7  月降息概率较大。当前中美贸易摩擦不确定性仍存,短期内对美国经济的负面影响仍将持续,市场已充分计入  7  月降息预期,美联储通常会避免与市场预期有较大出入,叠加特朗普政府的施压,预计美联储  7月降息概率较大。
        从美联储历史上  5  轮降息周期来看,美元指数受到降息影响均在短期内下行,但中长期美元指数走势取决于美国经济基本面及与非美国家经济的相对强弱。当前美国经济短期内边际放缓,但仍将保持一定韧性,长期来看其占世界  GDP  比重趋于下降,因此总体而言降息后美元指数短期内下行概率较高,但幅度有限,长期来看美元指数趋于下行。
        贸易战重塑全球,2019  年初以来世界经济回落明显,美欧中澳加印等央行接连放“鸽”,全球新一轮货币宽松开启。但长期债务周期顶部金融杠杆难以大幅增加,宽松货币对经济刺激作用的有效性与持续性或受压制。
        伴随美联储降息概率提高,叠加中美摩擦短期有望缓和,人民币贬值压力阶段性缓解,货币政策更加聚焦国内,未来定向降准、MLF、PSL等结构性货币政策工具将越发重要。面对中美贸易摩擦,最好的应对是加大改革开放,同时积极的财政政策应继续推进落实减税降费,稳健的货币政策应疏通宽货币到宽信用的传导机制,加大金融供给侧结构性改革。在当前内部经济内生动力不强,下行压力加大、外部全球宽松货币即将开启的形势下,中国可考虑降准降息,但要避免大水漫灌,避免重蹈80  年代日本货币放水刺激的覆辙。预计未来央行将进一步疏通货币传导渠道,通过逆回购和  MLF  投放流动性,结构性宽货币。
        2、6  月美联储议息会议维持基准利率不变,下调通胀预测,并发出降息信号:1)修改声明措辞,强调经济与通胀不确定性;2)票委态度整体转鸽,8  位官员支持年内降息。  
        6  月议息会议结束,美联储宣布维持联邦基金利率不变,目标区间仍为  2.25%-2.5%。本次议息会议前,受美国非农、PMI、通胀数据疲软、联储官员多次鸽派发言影响,市场普遍预计年内降息,CME  期货数据显示  7月及  9  月降息概率分别为  83.7%和  94.2%。
        美联储“鸽”声嘹亮,调整对经济及通胀措辞,并大幅下调通胀预期,8  位票委支持年内降息,美联储释放年内降息信号。议息会议声明方面,美联储强调通胀不确定性,删除了“耐心”的措辞。同时,官员们对经济活动增速的评价从  5  月会议的“稳固”调降至“缓和”。经济前瞻指引方面,美联储预计  2019  年  PCE  和核心  PCE  为  1.5%和  1.8%,较  3  月分别下降  0.3  和  0.2  个百分点。但美联储仍维持对  GDP2.1%的增速预期,并下调预期失业率至  3.6%,较  3  月下降  0.1  个百分点。美联储官员投票方面,本次共有  8  位票委支持年内降息  1-2  次,8  位认为年内应保持利率不变,1  位支持年内加息  1  次。对比  3  月议息会议投票无人支持年内降息,当前联储官员态度已整体转鸽。此外,本次议息会议投票对现有利率水平出现分歧:圣路易斯联储主席布拉德反对本次决议,主张降息。
        鲍威尔在新闻发布会中指出,中美贸易摩擦的不确定性以及全球经济放缓对美国经济造成负面影响。5  月美联储按兵不动的主要原因有三:一是通胀的低迷主要由“暂时性”因素导致,二是经济基本面保持稳固;三是中美贸易摩擦有所缓和。然而  5  月以来,中美贸易摩擦不确定性升温,世界经济放缓,金融市场波动性增强,美国国内投资疲软,制造业生产下滑,通胀持续低迷,因此美联储释放降息信号。
        3、当前美国库存周期、产能周期、房地产周期向下,内生经济增长动力减弱,经济进入周期性放缓阶段。  
        从库存周期来看,美国制造业库存仍处于主动去库存阶段,批发商被动补库存,反映生产及需求均偏弱。美国制造业自  2018  年  8  月开始去库存,制造业库存同比趋势下行,2019  年  4  月制造商库存同比  3.78%,较  3  月降低  0.2  个百分点。伴随中美贸易摩擦升级,作为领先指标的美国制造业  PMI  维持快速下滑态势,2019  年  5  月制造业  PMI  为  52.1,创  2016年  8  月以来新低。此外美国  PPI  持续下行,预计美国制造业主动去库存仍将持续。从需求端来看,当前美国批发商库存同比缓慢上行,且库存销售比高位筑顶,表明需求消费不佳,批发商被动补库存。我们预计伴随未来美国批发商、零售商从被动补库存进去主动去库存,美国将在生产端和销售端全面进入主动去库存阶段,掣肘美国经济。
        从房地产周期来看,伴随美联储降息预期升温,美国利率水平下降,房地产景气度略有回升,但整体依然处于下行区间,对经济增长支撑有限。在我们前期报告《美国百年房地产运行与住房制度启示录》中曾提出,美国房地产主要受到经济基本面、政府政策与货币金融的影响。在当前政府政策无较大改变的情况下,主导美国房地产的因素为货币金融和经济基本面。伴随美联储降息预期升温,当前美国广谱利率下行,2019年  6  月美国  30  年抵押贷款固定利率降至  3.83%,较  2019  年年初下行近70bp,回到  2017  年  9  月水平。快速下行的利率水平改善了房地产开发商预期,2019  年  2  月以来,美国住房景气指数均有所回暖。但美国  12  个月移动平均线下的新屋销售、成屋销售依然趋势下行,房价低迷,房地产周期整体仍处于下行区间。2019  年  3  月美国  20  个重大城市房价指数同比2.68%,较  2  月下降  0.3  个百分点,已连续  12  个月下滑。伴随未来美联储降息周期的开启,我们预计美国房地产景气度将进一步回升,但受到经济基本面放缓的压制,房地产周期依然处于下行筑底区间,对经济增长的贡献有限。
        从产能周期来看,美国产能设备周期加速下行,对美国经济增长边际贡献趋缓。2019  年  1  季度美国设备私人投资同比  3.34%,较  2018  年四季度下降  2.4  个百分点,回落幅度较前期增加,同比已连续  5  个季度下滑。
        总体来看,美国库存周期、产能周期和房地产周期仍处下行区间。伴随美联储降息,房地产景气度或有所回升,但由于经济内需疲软,预计房地产周期的反弹相对有限,美国的  OECD  综合领先指标连续  12  个月下滑且低于  100,美国经济依然处于周期性放缓阶段。
        风险提示:美国经济超预期,中美贸易摩擦升级等

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