估值被低估的新材料公司：公司属于研发驱动的新材料公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过长期的研发投入与积累，公司现在已经具备自主牌号与前沿产品的生产能力，不断推出新型高端板带材，并用于5G通讯等高端领域，使得公司毛利率稳步提升，ROA实现三年净增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）未来发展对标国际龙头维兰德，毛利率依旧具备潜在提升空间。估值层面上，公司2019年估值水平低于铜加工企业平均，更远低于新材料平均水平，公司估值明显被低估。
　　公司属于研发驱动型新材料公司。自上市以来公司维持高额研发投入，近5年研发费用达6亿元，相当于5年净利润的61.87%；不断推出新产品，高端板带材料占比稳步提升，板带材毛利3年复合增长率达190.88%；ROA连续三年实现净增长。
　　长期研发投入与积累，兼具自主与前沿开发能力。公司通过自主研发，现已拥有PW系列牌号产品，广泛应用于汽车、消费电子以及集成电路等众多领域，主要提供接插原件、手机连接器以及引线框架等核心材料。自主研发也为公司在前沿开发打下了基础，公司目前能够生产国际牌号C18150的高强高导材料，主要用于高端芯片引线框架，是少数能够量产该材料的国际产商。
　　贸易战加快芯片材料国产化，市场前景广阔。5G基站大功率、高集成度的特性要求芯片材用高强高导的铜合金引线框架，公司C18150板带材符合5G材料要求。随着中美贸易摩擦程度的加剧，5G供应商华为被禁止从美国购入芯片，将迫使其加大国产芯片的采购力度。5G芯片国产化下，高端材料国产化将带来41万吨合金板带材市场需求，市场空间达200亿。
　　对标国际巨头维兰德，毛利率拥有潜在提升空间。公司目前14.19%的毛利率已为国际一流水平，但与业内龙头维兰德27.44%依旧存在明显差距，主要原因为高端自主牌号以及细分产品类型数量上的落后。随着公司在板带材上的技术不断突破，新型材料的陆续投产，在自主研发牌号和高端产品数量上与维兰德的差距正在逐渐减小，毛利率具备提升空间。
　　光伏关税影响逐渐减弱，长期提供稳定现金流。由于美国关税的影响，公司光伏产业2018年毛利同比下降23.78%。长期来看，美国关税影响将会逐渐减弱，主要原因包括政策税率逐年的下降和市场重心的转移。因此公司光伏业绩有望实现复苏，并提供长期稳定现金流。
　　盈利预测与估值对比：我们预期公司2019~2021年实现归母5.42/6.15/6.65亿元，EPS分别为0.78/0.88/0.95元/股，动态PE分别为12/10/10倍。通过估值对比，公司2019年12倍PE低于铜加工企业平均18倍PE，远低于新材料平均41倍PE。作为新材料公司，估值明显被低估，维持“买入”评级。
　　风险提示：5G需求不及预期；5万吨板带材项目建设不及预期。