????????上周，由于低评级信用债质押融资受阻，非银和中小银行通过同业链条融资难度增加，流动性结构性压力和缩表风险加大，为此央行加大逆周期调节力度，于??2019??年??6??月??14??日，央行增加再贴现??2000??亿元、常备借贷便利1000??亿元，加强对中小银行流动性支持，通过合格债券、同业存单、票据等质押品，中小银行可以向人民银行申请流动性支持，同时以利率招标方式启动了??1000??亿元??28??天期逆回购操作，以此来对冲愈演愈烈的信用收缩和月末流动性压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????银行异质性、同业业务与流动性风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）关于流动性问题，国外主要从两个角度进行分析：一是金融危机视角。由于外部环境变化、内部风险控制以及监管部门要求，会在短时间内出现金融资产的大量抛售，此时整个市场只有卖方没有买方，市场流动性骤然消失，被抛售资产价格急速下跌与卖盘持续增加并存，又会进一步恶化流动性状况，流动性危机可以迅速升级为偿付危机。二是影子银行视角。Hachem??等(2015)将银行异质性因素纳入流动性分析框架，认为大银行和小银行的非对称竞争虽然是短期稳定因素，但在长期累积风险，监管约束的趋紧会进一步增加流动性风险。由于中国式流动性危机有其自身特定的政治、经济、政策背景，形成条件有别于国外成熟金融市场，造成流动性危机原因与国外也不完全相同。
????????因流动性问题产生的危机及回顾。当经济稳定增长时，金融主体将会为了收益追逐债务工具，引发资产价格上涨；一旦出现外部负面冲击，过去不受监管的金融机构飞速扩表使其对外部冲击抵御能力降低，卖方市场导致整个债务工具定价失灵，并通过金融市场和银行信用收缩向实体经济传导，引发金融危机并可能演变为经济危机。例如，雷曼兄弟破产倒闭引发美国银行系统流动性危机；2008??年以来我国共经历了五次较为典型的流动性危机。分别为??2011??年的第一次流动性危机，发生在??2013??年??6??月及年底的“钱荒”，2014年底至??2015??年初中债登事件引起的第三次流动性危机，以及??2016??年萝卜章事件引起的第四次流动性危机和??2019??年包商监管引起的中小银行和非银第五次流动性危机。
????????中国式流动性危机深层次原因剖析。流动性危机提高了融资成本，增加企业违约风险，容易引发系统性风险。不同于海外市场，08??年危机之后，美、日、欧等主要发达国家和地区像我国这样出现短时、剧烈、大面积的资金波动情况是比较罕见的，所以，中国流动性危机不同于海外市场，特殊性有其易于滋生危机的土壤：一是货币超发导致杠杆率高企；二是经济运行方式过渡依赖投资拉动；三是同业业务导致资金配置效率降低。
????????流动性危机救助模式及启示。流动性危机救助根据其特点可分为早期介入、维持经营及善后清算处理三个阶段，在不同的阶段则采取不同的救助方式。未来仍需要进一步恢复低评级债券的流动性等办法，以促进我国高收益债券市场的平稳有序发展。
????????风险提示：政策转向