核心观点
        事件：近期统计局、能源局公布  5  月发电量、用电量数据，对此点评如下：
        2019  年  5  月，发电  5589  亿千瓦时，同比增长  0.2%，增速创下  2016  年  5月新低，增速较上月回落  3.6  个百分点，较去年同期回落  9.6  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1~5  月，发电  2.8  万亿千瓦时，增长  3.3%，增速较去年同期回落  5.2  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2019  年  5  月，全社会用电量  5665  亿千瓦时，同比增长  2.3%，增速创下2016  年  6  月新低（除  2018  年  2  月春节因素之外），增速较上月回落  3.5个百分点，较去年同期回落  9.1  个百分点。1~5  月，全社会用电量同比增长  4.9%，增速较去年同期回落  4.9  个百分点。
        5  月二产、三产、居民用电量当月同比分别为  0.7%、6.8%、6.8%。分产业看，5  月第一产业用电量  60  亿千瓦时，同比增长  2.2%（去年同期  9.1%）；第二产业用电量  4064  亿千瓦时，同比增长  0.7%（去年同期  10.9%）；第三产业用电量  858  亿千瓦时，同比增长  6.8%（去年同期  15.2%）；城乡居民生活用电量  683  亿千瓦时，同比增长  6.8%（去年同期  10.3%）。
        PMI、工业增加值显示工业经济增速放缓，导致二产用电量增速较低。2019年  5  月份，规模以上工业增加值同比实际增长  5.0%，比  4  月份回落  0.4个百分点，去年同期值为  6.8%。1~5  月份，规模以上工业增加值同比增长  6.0%，1~4  月增速为  6.2%，去年同期值为  6.9%。2019  年  5  月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为  49.4%，比上月回落  0.7  个百分点，去年同期值为  51.9%。
        受到用电需求增速放缓、水电挤占等因素影响，5  月火电发电量同比下滑4.9%，增速创  2016  年  5  月以来新低。5  月份，火电同比下降  4.9%，降幅比上月扩大  4.7  个百分点；水电增长  10.8%，增速比上月回落  7.4  个百分点；核电增长  15.4%，回落  13.4  个百分点；风电增长  19.4%，加快  18.4个百分点；太阳能发电增长  15.5%，加快  2.1  个百分点。
        从历史上来看，火电发电量当月增速在  2014  年  7  月到  2016  年  5  月处于下滑周期，当时发生了什么？1）用电量增速平均值比当前水平更低。2014年  7  月到  2016  年  5  月用电量当月同比平均值为  1.0%，比  2019  年  5  月  2.3%的增速更低。2）目前火电受到水电、新能源电量挤占的情况比当时更严重。2014  年  7  月到  2016  年  5  月发电量当月同比平均值为-0.5%，火电平均值为-4.6%。2019  年  5  月，发电量当月同比  0.2%，火电当月同比-4.9%。3）原煤产量、进口量快速下降，动力煤现货价同比下滑平均值  17.9%。2014  年  7  月到  2016  年  5  月，原煤产量当月同比平均值分别为-5.3%；煤及褐煤净进口量当月同比平均值为-22.7%；秦皇岛  5500  大卡动力煤平仓价同比增长平均值为-17.9%。4）龙头火电公司毛利率从  2013  年到  2015年上升，2014  年  7  月到  2016  年  5  月华能国际、华电国际跑赢上证综指。2013  年  9  月、2014  年  8  月、2015  年  4  月、2015  年  12  月，由于煤价下跌，国家多次下调火电上网电价。但是主要火电公司毛利率从  2013  年到  2015年依然处于上升状态。华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电  2014年  7  月到  2016  年  5  月股价分别上涨  42.3%、71.6%、36.9%、15.6%。同期上证综指、万得全  A  分别上涨  37.8%、61.6%。
        投资建议：煤价下行，火电板块盈利持续复苏。2019  年前  5  个月电煤价格指数平均值达到  503  元/吨，同比下滑  6.8%。经济增速放缓，2019  年前5  个月，火电发电量同比增长  0.2%，较  2018  年全年增速  6.0%有所下滑；煤炭需求下降，煤价有望低位运行。火电板块盈利持续复苏，当前火电申万指数最新市净率为  1.04  倍，处于历史较低位置，建议关注全国性火电龙头华电国际、大唐发电、国电电力等；区域性优质火电标的京能电力、皖能电力、长源电力等。
        风险提示：煤价或超预期上升、上网电价或超预期下调等