◆核心观点:
1. 从“补水”到“引流”,重启 28 天逆回购,增加再贴现、SLF 额度并拓宽抵押品范围,多措并举维稳跨半年资金面,缓解“流动性分层”压力
(1)央行“小幅滴灌+锁短放长”呵护市场,维稳跨半年资金面
面对年中基础货币缺口、包商银行事件影响以及人民币汇率贬值压力,央行无意通过“大水漫灌”来解决,而是采取“小幅滴灌+锁短放长”的补水策略,既有助于保持汇率预期的稳定,又能够起到平滑利率曲线,引导长端利率下行和改善银行负债成本的效果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
(2)“流动性分层”压力更甚以往,央行增加再贴现和 SLF 额度并拓宽抵押品范围,助力流动性结构改善
流动性分层”是我国二元流动性传导链条下存在的较为突出的问题,此次包商银行事件引发的一系列连锁反应,使得中小银行资金可得性降低,非银机构结构化融资承压,大行与中小行之间、银行与非银之间的流动性不均衡矛盾比较突出,“流动性分层”现象更甚以往。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此时,央行对 SLF 工具体系进行完善恰逢其时,不仅弥补了传统流动性工具的不足,实现了流动性的“精准引流”,而且一定程度上激活了中小银行存单和银票的流动性,有助于市场信心的恢复。
2. 资金市场割裂:“一半海水,一半火焰”
本周资金市场呈现“一半海水、一半火焰”格局。一方面,传统资金供给行备付水平持续走高,资金淤积问题凸显。另一方面,中小银行和非银机构流动性压力较大,回购利率在本周出现脉冲式冲高,机构为平掉头寸甚至不惜高价融入资金。缓解市场流动性问题,更需要定向施策。
3.存单到期进入高峰期,低评级存单发行延续低迷
本周存单市场同样呈现“冰火两重天”格局,表现为大型银行存单发行与流转顺畅,但中小银行特别是低评级存单发行率显著降低。近期央行已针对中小银行增加再贴现和 SLF 额度 3000 亿元,并将存单、票据等资产纳入抵押品范围,预计一定程度能起到缓解中小银行存单发行困境的效果。
4. 5 月存贷数据平稳,不温不火,未来需重视信贷投放的结构性差异5 月份信贷投放表现“不温不火”,实体经济有效信贷需求仍显不足。对公中长期项目类信贷增长较为一般,私营部门投资意愿不足,短期信贷主要是受季节性效用贡献趋于回暖,零售贷款增长保持较好增长态势。未来,受包商银行事件影响后,我们认为受短期流动性约束和中期结构调整影响,部分中小机构的保障流动性安全的“降杠杆”行为将抑制信贷,这可能会导致中小机构信贷增量有所下降。在全社会总有效信贷需求不足的情况下,资金供给主体将向上迁徙,大中型银行需要承担更多信用投放任务,由此产生信贷投放的结构性差异,即在总量稳定的情况下,大中型主要银行信贷投放占比提升。
◆风险分析:经济复苏态势未确认,银行资产质量风险再度承压