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科伦药业研究报告:天风证券-科伦药业-002422-三发”战略大推进,存量、增量业务齐发展-190616

股票名称: 科伦药业 股票代码: 002422分享时间:2019-06-17 09:46:38
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 潘海洋,郑薇,杨烨辉
研报出处: 天风证券 研报页数: 28 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 3,930 KB 分享者: wan****nt 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  三发驱动、发力创新奠定未来发展基础
  公司实施“三发驱动、创新增长”的发展战略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过持续的产业升级和品种结构调整,保持科伦在输液领域的龙头地位;构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势;通过研发体系的建设和多元化的技术创新,为长期发展奠定坚实基础。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2018年营业收入163.52亿元,同比增长43.00%,归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%,随着公司抗生素中间体产量释放,而输液产品结构持续优化,同时新产品陆续获批上市,公司有望驶入业绩增长的快车道。
  输液龙头地位稳固,持续推进结构优化,肠外营养成为新增长点
  经过“限抗”、门诊限制输液等政策带来的行业调整,大输液行业逐步筑底,底部基本能够反映刚性的需求。2018年,科伦药业输液产品实现营业收入98.80亿元,同比增长30.37%,毛利率达到71.18%,科伦行业占比超过40%,通过投资石四药股权,进一步夯实了行业龙头地位。结构来看,公司销售中高端的可立袋、软袋不断取代中低端的塑瓶、玻瓶,公司有望持续提升大输液营收和盈利能力。此外,2017年和2018年公司有肠外营养输液产品7项获批,随着公司肠外营养产品的持续丰富,未来有望成为公司大输液重要的新增长点。
  伊犁川宁实现满产,新品种迅速放量
  2018年,公司抗生素中间体、原料药实现销售收入32.94亿元,同比增长79.62%。其中子公司伊犁川宁二期技改项目通过环保部验收,产能释放,实现扭亏为盈,净利润6.09亿元。近年来供给侧改革持续深入推进,环保态势持续趋严,原料药及中间体的行业进入壁垒进一步提升,未来产业趋势剩者为王,且有成本优势的企业有望进一步胜出。此业务为公司长期持续发展奠定坚实的现金流基础;公司项目储备丰富,以仿制药为代表的新品种不断获批,一方面通过持续的品种申报,形成产品集群,借助公司强大的招标准入及销售能力,实现销售的迅速增长;另一方面,积极推进一致性评价,参与集中采购贡献增量,同时加强上游原料的掌控,形成一体化竞争优势。在未来3-5年,仿制药板块预计将是公司整体业绩增长的重要驱动力。
  持续高研发投入,创新驱动长远发展
  以国家“4+7”带量采购试点为标志,国内医药行业进入了挑战与机遇并存的行业变革新时代,创新将成为医药企业未来发展的关键路径。公司持续发力研发,不断提升核心竞争力。公司稳定的盈利能力和现金流为公司高研发投入创造了良好条件。自2012年以来,研发投入超过40亿元,2018年研发投入为11.14亿元,在A股医药上市公司中绝对金额数排名第6,2012-2018年研发支出复合增长率达到31%。2018年,科伦获得创新药物临床试验批件5项,其中创新小分子2项,生物大分子3项,向美国FDA提出创新药物IND申请1项,并已获准开展临床研究;KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐,公司持续的研发创新投入为长远发展奠定了坚实基础。
  看好公司发展前景,首次覆盖,给予“买入评级”
  我们预计2019-2021年EPS分别为1.11、1.40及1.71元,对应PE分别为24、19及16倍。综合绝对估值法和分部估值法,公司2019年合理目标价为32.3元,看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,首次覆盖,给予“买入评级”。
  风险提示:研发进度低于预期,新产品放量速度低于预期,带量采购价格降幅超预期,中间体、原料药价格波动的风险
  
  

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