事件:
6 月 14 日,国家统计局公布 1-5 月全国固定资产投资数据、房地产开发投资数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-5 月全国固定资产投资(不含农户)217,555 亿元,同增 5.6%;房地产开发投资 46,075 亿元,同增 11.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
19 年 1-5 月基建投资数据低于我们预期,单 5 月数据在去年低基数的背景下,却出现同比增速放缓,意味着地方政府投资意愿不足,基建投资形势严峻;也从另一方面说明近期《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(下简称《通知》)出台的必要性。
◆基建、房地产投资增速放缓,制造业固投增速小幅回暖
19 年 1-5 月,广义基建累计投资 5.7 万亿,同增 2.6%,增速较 2019 年1-4 月变动-0.4pct;狭义基建累计投资 4.8 万亿,同增 4.0%,增速较 19 年 1-4月变动-0.4pct。2019 年 1-5 月,电力、热力、燃气及水生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同比增速分别为0.8%/5.0%/1.4%,较 1-4 月变动+0.3pct /-1.5pcts /+0.3pct。
19 年 1-5 月,制造业固定资产投资增速较 1-4 月小幅回升 0.2pct 至 2.7%,其中化学原料及制品投资增速较 1-4 月提升 1.9pcts 至 7.4%,有色金属冶炼及压延加工投资增速较 1-4 月提升 2.0pcts 至-9.7%。
19 年 1-5 月,房地产投资增速较 1-5 月下降 0.7pct 至 11.2%。1-5 月房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为+10.5%、-12.4%,增速较 1-4 月分别变动-2.6、-2.1pcts,竣工回升仍需等待。
◆政策信号明显,期待基建提速
5 月基建投资数据走弱,推测主要受两方面因素影响:1)短期中小银行等受个别风险事件影响致融资成本上升、流动性承压;2)地方政府投资行为被进一步规范。预算内项目落地则受资本金约束、贷款约束影响。5 月基建投资数据预期外放缓,凸显近期政策转向必要性。《专项债通知》文件层级高,由中办国办印发并强调“经中央领导同志同意”,表明决策层对于基建投资“逆周期”调节重视程度依旧;也预示着若后续数据持续走弱,或有更大的政策支持力度。
社融增速依旧处在高位。19 年 1-5 月,与基建相关新增社融规模 5.03 万亿,同比+9,831 亿(1-4 月为+8,628 亿);1-5 月地方政府债/城投债净融资额 14,882/5,064 亿,同比分别+6,680/2,051 亿(1-4 月为+7,684/1,836 亿),增量地方政府债略有缩窄,城投债增幅继续扩大。
◆基建逆周期调节属性凸显,布局板块相对收益机会:
需求不振,基建逆周期调节预期逐步升温。2019 年 1-5 月工业增加值累计同比 6.0%,增速环比-0.2pct;汽车累计销量同比-13.0%,增速环比-0.9pct;商品房销售累计面积同比-1.6%,增速环比-1.3pcts;社会消费品零售总额累计同比 8.1%,增速环比+0.1pct(部分受益于五一小长假);进口/出口金额累计同比-3.7%/+0.4%,增速环比分别变动-1.3 pcts/ -0.2pct。
相较而言,基建投资增速边际向上有较大确定性,且不排除若经济下行压力较大情况下,“逆周期”调节力度或增强。年内建筑板块涨幅位列倒数第一,而建筑板块估值、基金持仓均处在历史底部区间,建筑板块配置价值凸显,看好相对收益机会。维持建筑板块“买入”评级。
前期发布的《通知》为高速公路建设(项目资本金占比低于铁路)、地方国企(地方政府投资意愿有望提升)带来显著边际变化,建议重点关注区域建设景气的浦东建设、山东路桥,上海建工,隧道股份;同时建议关注估值有安全性,业绩拐点初现的建筑央企中国交建、中国电建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等;自下而上,关注估值低、业绩持续超预期,后续有望受益国改、两材协作等催化的中材国际。
◆风险提示:
固投增速大幅放缓,社融增速大幅放缓,政策基调大幅调整