经济仍弱，通胀升温，就业压力渐增    
        经济复苏预期显著降温。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月金融与经济数据导致市场对经济复苏的预期显著升温，花旗中国经济意外指数飙升至2018年下半年以来的高位，然而随着4月经济数据回归常态，经济复苏预期明显降温。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这种现象在近几年并不少见，例如2017年上半年（并非新一轮增长周期启动，而是出口、基建、房地产投资带动）和2018年一季度（当时高估了经济韧性，后来发现信用收缩的确对实体经济造成较大的负面冲击）。  
        高频数据显示5月经济依然不强。供给端，5月（截至5月23日）发电耗煤量同比降幅从5.32%扩大至18.86%，高炉开工率同比增速从4.03%降至-0.53%，预计工业生产继续放缓。需求端，欧美日制造业PMI处于仍下行趋势，关税清单上的商品出口增速持续下行，叠加5月基数仍高，出口预计仍然负增长；5月（截至5月22日）水泥价格指数环比增长0.84%，增速低于过去三年，显示内需不强。5月可能下行的数据有工业生产、出口、制造业投资，可能回升的数据有社零（低基数以及5月假期同比多增1天）、基建投资、房地产投资增速。整体来看，5月经济依然不强。  
        就业压力增加，结构分化。国务院成立国务院就业工作领导小组，再度提出"更好实施就业优先政策"。2018年四季度以来，就业压力不断增大，2019年经济开局平稳，但就业压力依然较大，3月PMI从业人员指数回升0.1个百分点，4月回落0.4个百分点，一般3月、4月是上半年招聘旺季，但从业人员指数均弱于季节性，同时，"找工作"百度搜索指数在3-4月急剧上升。就业压力存在分化，一是民营与中小企业就业压力有所缓解，代表民营与中小企业的BCI招工前瞻指数在2019年回升；二是建筑业就业好于制造业，制造业与外部环境关联很大，虽然之前中美贸易谈判取得一定进展，但关税没有取消并已经对两国出口造成负面影响，出口企业的预期没有实质性逆转，贸易摩擦加剧通过影响出口、产业链转移等途径影响就业偏长期，即便贸易摩擦不加剧，外需放缓下，制造业的就业压力可能也会加剧，而房地产建设与基建受益于国内融资环境改善，外部环境不确定性反而导致政策不会骤然收紧，建筑业部门不确定性相对较小。  
        供给冲击下，通胀继续上升。继猪肉、蔬菜、原油之后，水果价格也出现大幅上涨，5月（截至5月23日）7种重点监测水果价格同比增长31%，增速为有数据以来最高，影响CPI上涨约0.2个百分点，水果价格上涨的原因在于，2018年秋季北方水果欠收，2019年存量不足。虽然供给冲击带来水果价格大涨难以持续太久，但由于涨幅过大，对通胀的短期影响不可忽视，并且可能和下半年猪肉价格大涨形成无缝连接。一季度货币政策执行报告指向未来货币政策根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，短期中国经济失速下行风险小，而通胀上行确定性较高，未来一段时间中国货币政策进一步放松空间不大。当前经济似乎处于轻微的"类滞胀"环境，股、债、商品的走势也体现出这一点。  
        风险提示：货币政策转向；中美贸易摩擦进一步升级