引言：2018  年  4  月至今，人民币汇率波动加剧，并与股票市场之间的正相关性逐渐加强，那么其内在逻辑、原因是什么？汇率市场未来走势怎样？对股票市场产生何种影响？应该关注哪些核心变量以判断汇市对股市的影响？本文基于新的人民币汇率框架试图对这些问题进行研究。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、新的人民币汇率分析框架：经典框架+短期波动因素
        1）经典的汇率理论分析框架对人民币汇率的波动解释力度有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经典汇率理论研究框架主要分为经济要素和交易需求两个层面。在当前中国特定的经济环境下，这些理论的前提条件、政策背景以及传导机制等都难以完全满足，导致其对人民币汇率波动的解释力度不够。引入短期因素，能够增加人民币汇率波动的解释力。新的汇率分析框架加入影响汇率波动的短期因素：市场情绪、超预期的货币政策、突发事件、其他类资产的价格等，从而对经典汇率分析框架做了进一步拓展。
        2）案例分析：新的汇率分析框架能够更好地解释人民币长期和短期波动。长期视角下，2005  年以来，人民币汇率可分为  7  个阶段，其主要受到经济基本面、中美利差、美元指数、通胀、两国货币政策的综合影响，其中，经济基本面是汇率波动的核心因素。短期视角下，2018  年以来，人民币汇率可分为  5  个阶段，主要受到情绪面和经济预期的影响。
        2、新的汇率分析框架应用：2019  年人民币汇率怎么走？
        1）汇率展望：2019  年人民币汇率将呈现更加明显的双向波动格局。中美经济收敛是人民币升值的积极因素，但可能出现的中美贸易摩擦升级等风险事件将对汇率再次形成压制。由此，汇率下半年将呈现双向波动，区间  6.7-7.0，均值大约为  6.8。
        2）三点原因：经济基本面方面，中美经济收敛趋势较为确定，支撑人民币汇率升值。中国经济增长渡过快速下降期开始企稳，美国经济走弱迹象较为明显，中美经济收敛趋势确定。交易层面，中美利差与汇率走势的背离将有所改善。现阶段，中美利差阶段性走扩，与汇率的走势出现背离，主要由于短期风险事件因素驱动，未来看在风险因素消退后，汇率回归基本面影响，前期利差走扩将传导至汇率。短期因素层面，中美贸易摩擦加剧人民币汇率波动。由于中美贸易摩擦不确定性较高，我们分三种情况讨论：第一，乐观方向，中美贸易谈判达成协议，市场情绪改善导致汇率升值；第二，中性假设下，中美贸易维持现状，汇率回归基本面影响；第三，悲观情况下，中美贸易摩擦升级，两国关税持续加码将导致人民币贬值，不排除破“7”的可能性。
        3、汇率如何影响股市？--汇率与股市的正反馈效应加强  
        1）国外经验：汇率和股市呈现稳定而不确定的关系。稳定性表现在股票和汇率作为两种资产共同受到宏观经济变量以及市场情绪的影响，不确定性体现在不同国家、不同时间点的核心影响因素不同。
        2）股汇传导机制：汇率波动形成趋势，能够影响市场情绪、人民币资产需求以及货币政策决策，导致利率、流动性以及风险偏好发生变化，进而影响股市。汇率一般通过资本流动、市场情绪以及预期影响股市，但  A  股外资占比依然不高，因此市场情绪和预期是更为核心的影响因素。
        3）未来看，在中美贸易摩擦影响下，汇率与股市的正反馈效应将逐渐增强。汇市和股市正相关的逻辑基础在于它们都反映了经济基本面的预期，现阶段，在中美贸易摩擦的影响下，两类资产的波动性加剧，更容易通过市场情绪和预期以及跨境资本流动发生相互作用，导致正反馈效应不断上升。数据上看，4  月以来股市与汇市相关性高达  0.91。
        风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、  中美贸易摩擦再度升温。