本期内容提要:
1、资源储量较低叠加高开发强度下,我国焦煤资源稀缺性将更加突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在世界煤炭资源中褐煤占比 1/3 以上,在硬煤(包括烟煤和无烟煤)资源中,炼焦煤不足资源量的 1/10;我国炼焦煤查明资源储量 3037.34 亿吨,其中,气煤和 1/3 焦煤占比 45.73%,焦煤占比 23.61%,我国炼焦煤资源储量结构分布不均衡,炼焦配煤所占比重过大,主焦煤资源较为稀缺。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另一方面,从开采强度来看,截止 2016 年底,世界炼焦精煤产能约为 11.71 亿吨,其中,中国炼焦精煤产能约为 7.07 亿吨,占世界炼焦精煤产能的 60.4%;世界炼焦精煤产量约为 9.22亿吨,其中,中国炼焦精煤产量约为 5.04 亿吨,占世界炼焦精煤产量的 54.66%。我国炼焦煤产能及产量均居世界首位,资源开采强度过大,其未来稀缺性将更为突出。
2、受全球经济下行影响,钢铁增产放缓,焦煤消费大概率保持平稳。全球 PMI 指数见顶回落,欧、美、日增速下行,中国制造业受经济下行以及贸易摩擦影响,房地产及制造业景气度的低迷将直接导致上游钢材需求减弱。从全球未来需求增量来看,粗钢消费量增长将主要由几个新兴市场带动,而中国作为全球最大的粗钢消费国,由于房地产及基础设施建设较之前有所放缓,我们预计粗钢消费量将在 2019 年保持稳定,从 2020 年开始或将逐渐减少,未来中国钢铁产量增速或将被印度等其他新兴市场超越。
3、焦煤供需紧平衡叠加边际成本定价,支撑价格中枢高位运行。在煤-焦-钢产业链中,一般来说,钢铁价格上涨引起焦炭价格的上涨,继而引起焦煤价格的上涨,反之亦然;且各个节点的利润分配整体来看是较为稳定的,煤-焦-钢产业链的价格领先时间在 1-2 个月之间。现阶段,螺纹钢、焦炭和焦煤价格差处于历史平均水平,在不考虑外界进口焦煤大幅波动因素下,炼焦煤供需紧平衡,焦煤价格大概率继续高位运行。另一方面,我国山西地区煤炭开采成本较低,但安徽、河南等地开采成本较高,在边际成本定价模式下,将使煤价中枢长期抬升,西南和中南地区的高成本需求将成为全国煤价维持高位的重要因素,且 16 年以来焦煤库存去化效果显著,低库存导致中间调节弹性不足,加剧焦煤供需的错配问题,支撑价格中枢高位运行。
4、重点关注淮北矿业、西山煤电及西南部焦煤上市公司。从市值/储量比的情况来看,西山煤电、盘江股份、平煤股份位居前三;从吨煤净利来看,开滦股份、盘江股份、淮北矿业位居前三;从市净率(PB)看,平煤股份、冀中能源、西山煤电位居前三;从净资产收益率(ROE)来看,淮北矿业、盘江股份、开滦股份位居前三。在综合考虑资产收益、业务结构、当前估值水平以及未来资产注入潜力的基础上,且未来 19、20 年去产能影响较大区域在我国西南部的云贵川地区,以及两湖一江地带,重点关注淮北矿业、西山煤电及西南部焦煤上市公司。
风险因素:一是宏观经济大幅度放缓、失速;二是下游非电力部门政策性限产。