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研究报告:国信证券-可转债复盘笔记系列之三:2005年~2009年,成熟期-190523

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-05-23 14:10:41
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,柯聪伟
研报出处: 国信证券 研报页数: 25 页 推荐评级:
研报大小: 1,522 KB 分享者: 红发****斯 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        市场背景
        2005  年是中国资本市场的转折年,随着国内股权分置改革的启动,新股发行、再融资全面停滞,包括股票、可转债的一级市场经历了近  20  个月的发行真空期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        直至  2006  年  5  月,暂停了一年之久的  IPO  再度重启,可转债也随之重回一级市场,此时市场存量规模为  114  亿元,相比  2005  年初(股改启动前)的  320亿大幅下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        2006  年  5  月  8  日,证监会《上市公司证券发行管理办法》开始施行,并于  2008年  10  月  9  日进行修订,这是当前我国上市公司境内发行可转债的主要指导法规。随着法规的进一步完善,可转债的发行条件、条款设置更加标准化,市场环境也更加成熟。2006  年开始中国股市步入大牛市,在股市火热的催化下,2006年-2007  年,可转债发行再出发。
        此外,股权分置改革的运行催生了可分离交易可转债的迅速发展。这类可转债由传统债券和认股权两部分组成,两部分可分离交易。2006-2009  年,我国共计发行了  21  只总规模  950.65  亿元的可分离交易可转换债券。不过,权证市场的持续火热滋生了非理性炒作等乱象,2009  年之后证监会暂停受理审核可分离交易可转债事项。自此,这类品种在可转债市场销声匿迹。
        可转债在大类资产中的表现
        在股债牛熊交替期间,可转债的攻守兼备属性体现得淋漓尽致。2005  年-2009年,中证转债指数实现  185%的涨幅,跑赢上证综指的  159%。这主要得益于牛市可转债跟涨能力突出、熊市又具备较强的抗跌性。
        可转债个券回顾
        1、条款特征:越来越趋于标准化。2006  年推出实施的《上市公司证券发行管理办法》对发行可转债的各项条款均做出了更明确的规定,在这一框架下,可转债的条款设计上越来越趋于标准化,包括转股价下修、有条件赎回、有条件回售、附加回售的具体规定也越来越趋同。
        2、个券上市表现:含着金钥匙出生。该时期发行的可转债基本为零破发,28只传统可转债中仅新钢转债  1  只上市首日价格低于面值,其余  27  只可转债上市均收获亮眼表现,平均上市首日涨幅  29.65%,其中最高的是恒源转债(110971.SH),上市首日价格即突破  175  元,可谓“含着金钥匙出生”。由于这一时期可转债市场规模较小,标的极度稀缺,可转债的高估值逐渐被市场所接受,一级申购转债获取稳定收益毋庸置疑。
        3、个券结局及归因分析:从结局来看,该时期的可转债多数实现顺利转股退出,28  只可转债中有  25  只可转债实现  95%以上的转股,其余  3  只以到期赎回结束生命期:澄星转债(110078.SH)转股规模占发行额的  54%,剩余的  22%被回售,24%被到期赎回;新钢转债(110003.SH)99.91%的规模被到期赎回,唐钢转债(125709.SZ)则  100%被到期赎回。
        4、个券经典案例
        

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