◆营收快成长，毛利率下降且  OPEX  上升，非经营性收益致净利润超预期  
        2019Q1  实现营收  438  亿元人民币，同比增长  27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率同比下降  0.6  个百分点至  11.9%，主要由于智能手机业务毛利率下滑影响部分为  IoT  及互联网业务毛利率上升所抵消。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售、行政、研发三项费用率合计为  9.4%，同比上升0.8  个百分点。受投资公允价值变动影响，Non-GAAP  净利率达  4.8%，同比下降  0.2  个百分点；实现  Non-GAAP  净利润  20.8  亿元，同比增长  22%。
        ◆手机  ASP  顺利向上突破，毛利率环比改善趋势确定  
        1Q19  手机出货同比下降  2%，ASP  同比上升  18%驱动营收同比上升  16%。伴随新机型顺利放量，我们预计全年出货有望保持增长；产品结构优化、主力机型价格提升带动  ASP  上升，驱动手机业务营收维持双位数增长。1Q19  手机业务毛利率回落至  3.1%，伴随新机型在海外市场发售驱动海外市场毛利率反弹，叠加潜在增值税优惠，手机业务毛利率环比改善趋势确定。
        ◆IoT  业务增长动力依旧充足，毛利率超预期改善
        1Q19  IoT  业务营收同比上升  56%，且毛利率同比上升  1.3  个百分点至12.0%，主要由于智能电视竞争格局趋稳带来毛利率改善。IoT  业务延续先发优势，依托既有品类份额上升及  SKU  持续扩张，未来增长动力依旧充足。
        ◆传统变现渠道增长乏力，新型渠道发力驱动互联网业务维持快增长
        1Q19  互联网业务整体维持较快增长，同比上升  32%；MAU  同比上升  37%，主要由于海外  MAU  受益硬件出货而继续快速上升以及国内  MAU  受益用户留存率上升而恢复增长；ARPU  同比下降  4%，主要由于低  ARPU  的海外MAU  占比扩大。传统变现渠道即大陆手机广告及游戏收入增长乏力，同比上升  7%，占比降低至  68%。新型变现渠道包括电视、海外市场、有品电商及互联网金融分部增长相当强劲，同比上升167%，占比迅速扩大至  32%。
        ◆估值与评级
        综合  1Q手机毛利率不及预期拖累19年表现以及  IoT业务盈利超预期改善，我们分别上调  19-20  年  Non-GAAP  净利润预测  2%/9%至  107/139  亿元人民币，新增  21  年预测为  165  亿元，对应  18-21E  CAGR  为  24%。基于分部估值法，维持目标价  16  港元，对应  19/20  年  32x/24x  PE；手机  ASP  上升趋势逐步确认、IoT  增长动力充足及新型变现渠道发力驱动互联网业务维持快速成长，公司整体业绩成长确定性增强，上调至“买入”评级。
        ◆风险提示：国内中高端手机未成功放量；海外手机市场开拓受阻；IoT  设备渗透进程放缓；互联网变现进程不及预期。