港股汽车 18 年业绩下滑明显,部分 19 年 Q1 业绩仍未改善,预计业绩底部或在 19 年 1H 形成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】港股汽车板块 18 年平均营收增速为 6.6%,整车厂和零部件分别是 5.8%和 5.7%,而经销商是 16%,经销商近年营收增速相对较稳定及波动较少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整车厂和零部件营收增速大概 3-4 年为一个小周期,18 年接近底部水平,部分公布了 19 年 Q1 业绩的整车厂营收增速为负,销量仍未好转,预计情况或延续至 Q2。18 年行业净利润增速为负数,整车厂增速为-15%,零部件和经销商分别是-0.4%和-4.2%,部分 Q1 业绩压力仍较大,预计底部或在 1H 形成,参考过去在增速底部后整车厂和经销商将会恢复,预计或在 19 年 2H 后出现。汽车板块毛利率近年有所下降,其中整车厂、零部件和经销商在 18 年平均毛利率分别是 16%、27.7%和9.4%。整车厂 18 年净利率有所上升主要是合资品牌利润增加并入所致,零部件和经销商的净利率分别同比下降 2.6 和 0.6 个点至 8.6%和 3.1%。
南下港股通资金流入持有,持股增幅为 0.53%。截止 4 月 26 日,今年以来港股汽车板块上涨 20.2%,而汽车板块和整车厂今年以来港股通持股增幅分别是 0.53%和 0.59%,领先于港股其他行业,板块流入 3.3 亿元。
18 年估值底部或已形成,现时 PE、PB 估值仍低于过去均值水平,A 股汽车平均较 H 股溢价 35%。截止 4 月 26 日,A 股汽车现时平均较 H 股溢价35%,显示汽车 H 股仍较 A 股便宜,而整车厂 PE 现时约 13.9 倍(剔出比亚迪为 7.9 倍),仍大幅低于过去 5 年均值的 20 倍(剔除比亚迪后仍低于过去均值 10.8 倍-1SD 的 8.35 倍水平);现时 PB1.39 倍更处于均值 1.9 倍-1SD 的 1.44 倍水平以下。零部件 PE 约 11.2 倍,仍低于过去均值 13.6 倍-1SD 的 11.3 倍水平;现时 PB2.1 倍低于过去 10 年均值 2.2 倍。经销商 PE约 9.7 倍,从去年底部的 4.9 倍有所回升,但仍低于过去 10 年均值 12 倍;现时 PB1.52 倍低于均值的 2.65 倍,整体估值仍较便宜。
更多政策利好或将落地,汽车市场或在下半年有所回暖。4 月 17 日的《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施(2019-2020年)(征求意见稿)》有助推进消费升级,加上我国人均汽车保有量仍具一定提升空间,正式落地后预计将推动汽车销量回暖,刺激汽车更新需求。政府 1 月推出的‘优化供给推动消费平稳增长’后,预计将配合更多举措优化汽车供给结构,温和推动汽车消费。随着宏观经济因素逐步改善、中美贸易有望逐渐达成协议,以及股市回暖,预计汽车行业在下半年因基数低或将有所改善。
我们认为现时为中长期布局时机,建议关注港股汽车三条主线:1)业绩稳健,今年进入产品大年及产品结构优化,产品具备竞争力且新能源逐步发力的自主品牌龙头,吉利汽车(0175.HK)和长城汽车(2333.HK)。2)持续拓展客户,产品升级及订单持续增加,且产能充足及技术领先的零部件龙头,福耀玻璃(3606.HK)、敏实集团(0425.HK)、耐世特(1316.HK)。3)受行业下行影响较少,持续扩张及豪华车品牌结构具优势,分别具规模及持续成长优势的经销商,中升控股(0881.HK)和美东汽车(1268.HK)。
投资建议
18 年汽车板块业绩有所下滑,进入近个周期的低位水平,受行业及宏观因素影响较大,随着 19 年预计国内经济或在下半年有所回暖,刺激政策或相继落地,下半年行业或有好转机会,基于现时估值仍处于近年来较低水平,我们认为现时为中长期布局时机,建议关注港股汽车三条主线:1)业绩稳健,今年进入产品大年及产品结构优化,产品具备竞争力且新能源逐步发力的自主品牌龙头,吉利汽车(0175.HK)和长城汽车(2333.HK)。2)持续拓展客户,产品升级及订单持续增加,且产能充足及技术领先的零部件龙头,福耀玻璃(3606.HK)、敏实集团(0425.HK)、耐世特(1316.HK)。3)受行业下行影响较少,持续扩张及豪华车品牌结构具优势,分别具规模及持续成长优势的经销商,中升控股(0881.HK)和美东汽车(1268.HK)。
风险提示
汽车板块业绩不及预期
宏观经济下行导致行业需求下降
政策实施及支持力度不及预期
中美贸易战持续
行业销售数据持续低迷