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汽车行业研究报告:广证恒生-汽车行业专题报告:港股汽车18年业绩下滑明显,19年1H或形成底部,现时为中长期布局时机-190517

行业名称: 汽车行业 股票代码: 分享时间:2019-05-20 14:55:35
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘伟浩
研报出处: 广证恒生 研报页数: 66 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 7,907 KB 分享者: 846****88 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        港股汽车  18  年业绩下滑明显,部分  19  年  Q1  业绩仍未改善,预计业绩底部或在  19  年  1H  形成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】港股汽车板块  18  年平均营收增速为  6.6%,整车厂和零部件分别是  5.8%和  5.7%,而经销商是  16%,经销商近年营收增速相对较稳定及波动较少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整车厂和零部件营收增速大概  3-4  年为一个小周期,18  年接近底部水平,部分公布了  19  年  Q1  业绩的整车厂营收增速为负,销量仍未好转,预计情况或延续至  Q2。18  年行业净利润增速为负数,整车厂增速为-15%,零部件和经销商分别是-0.4%和-4.2%,部分  Q1  业绩压力仍较大,预计底部或在  1H  形成,参考过去在增速底部后整车厂和经销商将会恢复,预计或在  19  年  2H  后出现。汽车板块毛利率近年有所下降,其中整车厂、零部件和经销商在  18  年平均毛利率分别是  16%、27.7%和9.4%。整车厂  18  年净利率有所上升主要是合资品牌利润增加并入所致,零部件和经销商的净利率分别同比下降  2.6  和  0.6  个点至  8.6%和  3.1%。
        南下港股通资金流入持有,持股增幅为  0.53%。截止  4  月  26  日,今年以来港股汽车板块上涨  20.2%,而汽车板块和整车厂今年以来港股通持股增幅分别是  0.53%和  0.59%,领先于港股其他行业,板块流入  3.3  亿元。
        18  年估值底部或已形成,现时  PE、PB  估值仍低于过去均值水平,A  股汽车平均较  H  股溢价  35%。截止  4  月  26  日,A  股汽车现时平均较  H  股溢价35%,显示汽车  H  股仍较  A  股便宜,而整车厂  PE  现时约  13.9  倍(剔出比亚迪为  7.9  倍),仍大幅低于过去  5  年均值的  20  倍(剔除比亚迪后仍低于过去均值  10.8  倍-1SD  的  8.35  倍水平);现时  PB1.39  倍更处于均值  1.9  倍-1SD  的  1.44  倍水平以下。零部件  PE  约  11.2  倍,仍低于过去均值  13.6  倍-1SD  的  11.3  倍水平;现时  PB2.1  倍低于过去  10  年均值  2.2  倍。经销商  PE约  9.7  倍,从去年底部的  4.9  倍有所回升,但仍低于过去  10  年均值  12  倍;现时  PB1.52  倍低于均值的  2.65  倍,整体估值仍较便宜。
        更多政策利好或将落地,汽车市场或在下半年有所回暖。4  月  17  日的《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施(2019-2020年)(征求意见稿)》有助推进消费升级,加上我国人均汽车保有量仍具一定提升空间,正式落地后预计将推动汽车销量回暖,刺激汽车更新需求。政府  1  月推出的‘优化供给推动消费平稳增长’后,预计将配合更多举措优化汽车供给结构,温和推动汽车消费。随着宏观经济因素逐步改善、中美贸易有望逐渐达成协议,以及股市回暖,预计汽车行业在下半年因基数低或将有所改善。
        我们认为现时为中长期布局时机,建议关注港股汽车三条主线:1)业绩稳健,今年进入产品大年及产品结构优化,产品具备竞争力且新能源逐步发力的自主品牌龙头,吉利汽车(0175.HK)和长城汽车(2333.HK)。2)持续拓展客户,产品升级及订单持续增加,且产能充足及技术领先的零部件龙头,福耀玻璃(3606.HK)、敏实集团(0425.HK)、耐世特(1316.HK)。3)受行业下行影响较少,持续扩张及豪华车品牌结构具优势,分别具规模及持续成长优势的经销商,中升控股(0881.HK)和美东汽车(1268.HK)。
        投资建议
        18  年汽车板块业绩有所下滑,进入近个周期的低位水平,受行业及宏观因素影响较大,随着  19  年预计国内经济或在下半年有所回暖,刺激政策或相继落地,下半年行业或有好转机会,基于现时估值仍处于近年来较低水平,我们认为现时为中长期布局时机,建议关注港股汽车三条主线:1)业绩稳健,今年进入产品大年及产品结构优化,产品具备竞争力且新能源逐步发力的自主品牌龙头,吉利汽车(0175.HK)和长城汽车(2333.HK)。2)持续拓展客户,产品升级及订单持续增加,且产能充足及技术领先的零部件龙头,福耀玻璃(3606.HK)、敏实集团(0425.HK)、耐世特(1316.HK)。3)受行业下行影响较少,持续扩张及豪华车品牌结构具优势,分别具规模及持续成长优势的经销商,中升控股(0881.HK)和美东汽车(1268.HK)。
        风险提示
        汽车板块业绩不及预期
        宏观经济下行导致行业需求下降
        政策实施及支持力度不及预期
        中美贸易战持续
        行业销售数据持续低迷

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