扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 公司调研

三七互娱研究报告:中原证券-三七互娱-002555-年报点评:营业收入高速增长,自研+运营能力显现-190430

股票名称: 三七互娱 股票代码: 002555分享时间:2019-05-19 09:36:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘冉
研报出处: 中原证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 增持
研报大小: 714 KB 分享者: suy****ng 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布2018年年度报告以及2019年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年公司实现营业收入76.33亿元,同比增加23.33%,净利润10.09亿元,同比下降37.77%;扣除非经常性损益后净利润4.75亿元,同比下降54.70%;基本每股收益0.47元;每10股派发现金红利2.00元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2019年一季度公司营业收入32.47亿元,同比增加95.46%;净利润4.54亿元,同比增加10.80%;扣除非经常性损益后净利润4.17亿元,同比增加6.41%;基本每股收益为0.21元。投资要点:
  子公司业绩未达标计提商誉减值导致18年净利润大幅下滑。由于子公司上海墨鹍科技未达到业绩承诺,因此计提了商誉减值损失9.60亿元并将补偿款4.54亿元确认为非经常性损益,由于减值金额大幅超过业绩补偿款以及上海墨鹍的经营利润,影响归母净利润减少约5.06亿元,导致公司第四季度净利润出现大幅亏损。
  同时公司2017年处置了上海喆元文化以及上海极光网络等公司股权确认了税后投资收益2.00亿元,而18年无重大股权处置收益。
  扣除以上影响之后,公司非公认会计准则净利润增长6.56%。
  手机游戏营业收入占比再次提升,成为公司主要利润来源。公司手机游戏实现营业收入55.82亿元,同比增长69.99%,毛利45.18亿元,同比增长79.89%,占营业收入比为73.13%,比17年提升了20.07个百分点。网页游戏实现营业收入16.46%,同比下降28.40%,毛利11.83亿元,同比下降23.00%;营业收入占比为21.56%,比17年下降15.59个百分点。
  公司在2018年运营的月流水过亿产品超过5款,最高月流水达到9.3亿元,新增注册用户超过1.1亿,最高月活跃用户超过2000万。
  公司业绩增长幅度高于行业,位列全球游戏公司前列。根据《2018年中国游戏产业报告》显示,2018年国内游戏市场实际销售收入同比增长5.3%,移动游戏实际销售收入同比增长15.4%。公司在游戏业务整体营业收入增幅与手机游戏业务营业收入增幅均大幅超出行业平均水平。同时公司国内手机游戏业务流水合计86.83亿元,同比增幅超过85%,同样高于行业水平。公司目前在国内手机游戏业务的市场占有率为6.48%。
  根据NEWZOO统计全球上市游戏公司排行,公司以10.91亿美元(NEWZOO统计)营收位列全球第22名,排名比2017年上升3位,在国内游戏公司中仅次于腾讯与网易。
  “发行+自研”两条腿走路。公司基于自身具备经营多品类游戏的能力,发行策略由原来相对单一的“ARPG+SLG”调整为“多元化发展”,与极光网络、腾讯、网易、完美世界、世纪华通等国内知名游戏厂商深度合作,完成多元化产业布局,产品矩阵包括ARPG、MMO、卡牌、SLG等多种类型,题材覆盖魔幻、西方奇幻、东方奇幻、探险、修仙、二次元等。公司储备项目包括《剑与轮回》、《猪与地下城》、《仙灵2(暂定名)》等9款独家代理游戏以及《超能球球(暂定名)》、《代号YZD》、《传奇S》、《精灵盛典》等自研产品。
  自研方面,自2014年推出收款自研产品以来,公司累计上线自研产品近20款,其中过半月流水过亿。2018年公司新上线自研手机游戏超过10款,其中《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等产品实现月流水过亿。
  产品推广期致销售费率大幅上升,利润短期承压。2018年公司销售费用为33.47亿元,同比增加75.41%,占营业收入比为43.85%,比17年增加13.02个百分点;2019年第一季度销售费用为21.41亿元,同比增加299.85%。销售费用大幅上升主要是因为《鬼语迷城》、《大天使之剑H5》、《仙灵觉醒》、《屠龙破晓》等产品处于推广期,为了获取用户流量而支付的互联网流量费用,较高的推广费用对短期利润造成较大的压力,预计随着相关产品逐渐进入成熟期,将对公司利润产生积极作用。
  2018年管理费用为2.46亿元,同比下降27.73%,主要原因是17年公司发生股权激励费用1.1亿而18年并无相关费用产生;研发费用则增加23.28%至5.37亿元,主要是游戏业务研发人员增加以及薪酬增长。
  剥离汽车零配件业务有利于提高公司整体毛利率。公司2018年以8.19亿元交易对价将持有的芜湖荣顺汽车部件有限公司100%股权对外进行转让,并于2018年11月29日完成工商变更登记手续。未来荣顺有限公司将不再纳入公司合并报表范围。由于汽车零部件业务毛利率远低于公司游戏业务毛利率,剥离汽车零部件业务后有利于提高公司整体毛利率并专注于游戏业务发展。
  投资评级与盈利预测:在2018年游戏行业遭遇寒冬,行业增幅放缓时,公司营业收入出现高速增长,大幅超过行业总体水平,有多款产品月流水过亿,显示公司在研发与运营方面具备较强的实力和丰富的经验,但短期内公司新上线产品仍需要投入大量销售费用进行相关推广工作,因此短期对公司利润率仍有一定压制作用。预计公司2019与2020年EPS分别0.86元与1.04元,按2019年4月29日收盘价12.97元计算,对应PE分别为15.0倍与12.5倍。维持公司“增持”投资评级。
  风险提示:政策监管趋严;产品上线进度及市场表现不及预期;核心人员流失风险
  

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Microbell.com 备案序号:冀ICP备13013820号-2   冀公网安备:13060202000665
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com