主要观点:
◆业务结构清晰,业绩稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司营业收入主要来自教材教辅的出版、发行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年一季度公司实现营业收入14.72亿元,同比增长15.35%,归母净利润2.75亿元,同比增长64.07%。2018年公司营业收入为55.97亿元,同比增长6.60%,归母净利润为6.55亿元,同比增长7.18%。2014-2018年营业收入CAGR为6.12%,归母净利润CAGR为20.70%。此外,2016年以来公司毛利率、ROE、ROA等指标总体保持较为稳定的态势。
◆我国教育出版市场保持稳定增长,进入门槛较高。根据国家新闻出版署公布的数据2017年,我国图书市场整体规模约为1800亿码洋,其中教育出版市场规模约为1100亿元,占比超过了60%,是图书出版市场最重要的类别。教材教辅的出版行业具备较高的进入门槛。自2008年以后,各地逐渐推行招投标制度,并对投标者资质提出了要求,一方面是必须有新闻出版总署确认有教材出版资质,另一方面必须有相应的专业人员和发行能力,且必须满足在相应地区的配送需求,对潜在进入者形成了较高的进入壁垒。
◆我国青少年近视率全球第一,目前中小学仍以纸质版教材教辅为主。根据世界卫生组织的最新研究报告,目前中国近视患者人数多达6亿,其中初高中生和大学生的近视率均已超过七成,高居世界第一。2018年8月,教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,明确要求严禁学生将个人手机、平板电脑等电子产品带入课堂,带入学校的要进行统一保管,使用电子产品开展教学时长原则上不超过教学总时长的30%,原则上采用纸质作业。在上述背景下,我们认为目前中小学生的教材教辅未来一段时间内仍以纸质版为主,电子版对现有市场的替代作用有限。
◆公司占据广东出版业龙头地位,竞争力持续提升。广东省区位优势明显,为公司提供良好的市场拓展空间。广东省是我国的第一经济大省,已经连续30年保持GDP总量第一的位置,具备良好的市场空间。作为我国重要的中小学教材出版基地,公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位,竞争优势明显。2017年公司出版教材804种,教辅3571种,一般图书3500种。此外,凭借经验、资金和渠道等方面的优势,公司长期在广东省中小学教材发行业务中占明显的优势地位。公司控股子公司广东新华发行集团为广东省中小学主科教材(含高中和义务教育阶段)的总发行商,在广东省内的销售网点已达688个,面积达12.60万平方米,强大的线下渠道优势,为公司的发行业务以及其他新业务的发展提供强有力的渠道支撑。
投资建议:
我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.804、0.884和0.975元,对应P/E分别为10.93、9.94和9.02倍。目前平面媒体行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为16.87倍,考虑到公司作为广东出版业龙头,长期深耕中小学生教材教辅领域,且发行渠道不断完善,竞争优势不断提升。我们认为公司估值仍有较大上升空间,因此首次覆盖给予其“买入”评级。
风险提示:
所得税优惠政策变动风险;纸张价格过快上涨风险;行业竞争风险等。