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中国国航研究报告:光大证券-中国国航-601111-2019年一季报点评:全货机出表拖累收入增长,客运收入预计保持平稳-190426

股票名称: 中国国航 股票代码: 601111分享时间:2019-05-18 15:54:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 程新星,陆达
研报出处: 光大证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 834 KB 分享者: da****iu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆事件:公司发布2019年1Q业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司19年1Q收入达到325.5亿,同比增加3%;归母净利润为27.2亿,同比增加3.6%,扣非归母净利润26.5亿,同比增加1.93%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  ◆全货机出表拖累收入增长,客运收入预计保持平稳。公司19年1Q收入同比增长仅3%,增速下降的主要原因是公司于18年年底向中国航空资本控股出售国货航51%的股权,使得国货航持有的15架全货机出表。全货机出表后,公司的货运相关业务仅包含客机腹仓等运输业务,货运收入在总收入的占比下降。公司18年上半年,客运收入在总收入占比约88.56%,货邮运输收入在总收入占比约7.90%,假设公司18年1Q收入结构与18年上半年收入结构相当,假设19年1Q客运收入在总收入占比上升至92%,计算得出公司19年1Q客运收入同比增长约7%。参考公司19年1Q的RPK增速为7%,公司19年1Q的客公里收益预计与18年1Q持平。
  ◆经营租赁进表,折旧、财务成本短期承压。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”,符合条件的经营租赁飞机必须在资产负债表中体现,并计提折旧。公司19年1Q固定资产+使用权资产金额合计约1988亿元,相比18年1Q固定资产1586亿元大幅增加;公司19年1Q财务费用中的利息费用同比增加82.7%,主要原因是经营租赁进表后,财务费用中的利息支出也会额外增加。考虑经营租赁进表后,成本确认呈现“前高后低”的趋势,公司折旧、利息支出成本在新租赁准则实行初期会有所提高。
  ◆汇率升值幅度小于去年同期,汇兑收益贡献下降。公司19年1Q财务费用合计-1.13亿,去年同期为-9.97亿,除了新租赁准测的影响,人民币升值幅度较弱也是重要原因。人民币中间价19年1Q升值幅度约1.89%,低于18年同期升值幅度3.77%。
  ◆盈利预测和投资建议。考虑经营租租赁进表后,汇兑收益弹性会扩大,我们略微上调19-21年EPS分别为0.99元、1.17元、1.30元(原预测为0.95元、1.15元、1.30元),维持公司A股“增持”评级,维持公司H股“增持”评级。
  ◆风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
  

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