事件：
　　公司发布2019年一季报，19Q1实现营业收入216.44亿元，同增23.92%；归母净利润112.21亿元，同增31.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业绩略超预告指引，增速维持高位，预收账款环比下降21.92亿
　　公司2019Q1业绩预告指引为营收同增20%左右，归母净利润同增30%左右，实际增速23.92%/31.91%，略超指引。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分产品来看，茅台酒收入194.98亿元，同比增长23.68%；系列酒收入21.32亿元，同比增长26.30%。2019Q1预收账款为113.85亿元，环比下降21.92亿，应系季度确认贡献部分业绩，同比下降13.57%，应与2018年以来梳理渠道结构，较大幅度减少经销商有关。另外，由于支付的税费与存放央行和同业款项净增加额大幅增加，导致经营活动产生的现金流净额11.89亿，同比下降75.91%，销售商品、提供劳务收到的现金227.58亿，同比增长17.52%。
　　非标发货加大推升毛利率，期间费用率下降：
　　公司2019年第一季度实现毛利率92.11%，同比上升0.80pct，主要是受益于非标产品增长带动吨价提升；实现净利率55.05%，同比上升2.77pct，主要受益于产品结构提升和销售费用率下降。期间费用率10.80%，同比减少1.49pct，其中销售/管理费用率分别为3.88%/6.52%，较同期下降1.26pct/下降0.03pct。
　　渠道梳理回收配额量，直营有望放量以夯实定价基础：
　　公司渠道梳理仍在进行，报告期末国内经销商数量2454家，减少533家，其中酱香系列酒经销商减少494家，茅台酒经销商减少39家。批发渠道营收205.38亿元，同增27.88%，直销渠道营收10.92亿元，同减21.55%，占比仅4.86%，主要受公司电商等直营渠道梳理的短期影响，后续直营渠道有望分批次、有节奏释放回收配额量：4月19日公司在贵州省招标网发布招标信息，对首批全国及贵州本地商超卖场进行公开招商，分别供应400吨和200吨53度飞天茅台；同时公布针对500强企业单位等直营团购计划。预计直营渠道供给量将分步释放，短期市场批价小幅波动。
　　盈利预测与估值：
　　预计公司2019~2021年实现归母净利426.05/504.32/593.82亿元，同比增长21.0%/18.4%/17.7%，对应EPS为33.92/40.15/47.27元。当前股价对应2019~2021年的PE为28.6/24.2/20.5倍。预计公司2019年直营方案落地，渠道变革有望夯实定价基础。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：渠道改革方案不达预期，直营集中放量致市场批价超预期波动，高端需求受限