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轻工造纸行业研究报告:东方证券-轻工造纸行业2018年年报及一季报总结:造纸盈利拐点已现,家具收入增速企稳-190513

行业名称: 轻工造纸行业 股票代码: 分享时间:2019-05-13 13:41:33
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李雪君
研报出处: 东方证券 研报页数: 30 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,968 KB 分享者: lh****海 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点
        2019  年一季度,基金重仓轻工股持仓及超配比例环比均有所下降,家居个股关注度提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q1  基金重仓轻工股配置比例已回落至  2015  年年初水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)晨光文具仍稳居重仓股榜首,欧派家居等家具个股关注度提升。
        2019  年一季度,轻工行业整体收入端增速企稳,盈利环比小幅改善。收入端,轻工制造行业受下游需求疲软拖累,营收增速自  2018Q3  放缓,2019Q1  收入端逐步企稳。利润端,剔除商誉减值、并购等因素影响,2019Q1  行业盈利环比小幅改善、同比降幅收窄;各子板块中,2019Q1  归母净利润同比增速由高到低依次为:文娱用品(35.79%)、家具(27.19%)、包装印刷(11.91%)、其他家用轻工(10.16%)、造纸(-48.75%),其中,造纸、其他家用轻工、文娱用品子板块归母净利润相比  2018Q4  环比均有增长。
        造纸:2018  年下半年行业景气下滑,2019  年一季度盈利触底回升。2018  年造纸板块营收增速较  2017  年显著放缓,2018  年下半年需求下滑超预期造成行业景气快速回落,纸价前期大幅下跌导致  2019Q1  收入端继续承压。2018年下半年,原材料成本由于供需关系相对紧张,并未随纸价同步回落,导致行业盈利水平迅速下滑,2019Q1  造纸板块盈利触底,毛利率、净利率环比均有改善。随着  3-5  月份涨价函逐步落实,预计造纸行业盈利有望继续回升。
        家具:成品家具  2019  年一季报整体优于定制家具,收入端有望逐季改善。2018  年家具板块营收同比增速逐季回落,受成品家具拉动,2019Q1  家具板块收入端企稳,但定制家具收入端暂未改善。利润端,2018  年家具板块归母净利润同比增速大幅下滑,2019Q1  板块利润快速回升,成品家具改善幅度大于定制家具。盈利能力方面,家具板块毛利率稳中有升,2019Q1  净利率有所回暖。从预收账款占营收比重指标来看,2019Q1  定制家具同比提升1.4pct,订单有望转暖;一二线城市地产交易回暖有利于家具行业基本面改善,定制家具收入端或将逐季改善。
        包装印刷:收入端  2018  年四季度触底,2019  年一季度同比转暖。2018  年下半年终端需求下滑超预期,包装印刷板块营收增速于  2018Q4  触底,2019Q1  收入端同比回暖。2019Q1  期间费用率环比下降,净利率环比提升。
        文娱用品:收入、利润增速稳中有升,盈利能力向好。2018  年度及  2019  年一季度,文娱用品板块收入端稳健增长,2019Q1  利润增速大幅提升,业绩亮眼。盈利能力方面,2018Q4  以来文娱用品板块毛利率持续提升,2019Q1期间费用率下降,归母净利率环比改善。
        投资建议
        造纸行业盈利拐点已现,未来  1-2  年将是废纸政策兑现的关键时期,利好原材料自供的企业。短期内,随着  3-5  月份涨价函的逐步落实,原材料端木浆成本的下降,预计造纸行业盈利有望逐季改善。中长期,中国将于  2020  年底全面停止进口废纸,考虑到国废供给有限,届时或将出现废纸供应缺口,木浆替代逻辑有望演绎,因此我们看多未来  1-2  年造纸行业原材料价格,利好原材料自供的企业。
        风险提示  
        宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险;地产销售不及预期风险

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