投资要点:
相比 2018Q4,全部 A 股 2019Q1 单季度营收同比增速反弹,净利润增速有所修复,但两者均低于 2018Q1 增速水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除金融、石油石化后营收、净利润同比增速分别为 8.97%、2.32%,较 2018Q4分别提高 0.67、71.93pct,较 2018Q1 减少 5.25、18.36pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
全部 A 股(剔除金融石油石化)的 ROE(TTM)下降幅度放缓,出现企稳迹象。自 2018 年 Q2 达到高点 9.60%以来连续 3 个季度下滑,2019Q1 为 7.20%,环比下降 0.25pct,降幅收窄。从单季度 ROE来看,同比下滑 0.07pct,经杜邦分解,杠杆率相比 2018Q4 有所下降,高于 2018Q1,而盈利能力与营运能力相对 2018Q4 有所恢复,但仍然低于 2018Q1 的水平。
毛利率仍处下降趋势,期间费用率继续提升。2019Q1 为 19.48%,环比下降 0.51pct,2017Q4 以来的毛利率下降趋势仍未改变。期间费用率为 10.46%,环比上升 0.29pct,管理费用率下降,小幅冲抵销售费用率、财务费用率的上升。
分板块看,创业板营收、净利润增速环比回升幅度最大。主板、中小企业板(剔除金融)、创业板(剔除温氏)单季度营收同比增速为 11.17%、8.21%、11.78%,环比增加 1.33、1.46、6.05pct,单季度净利润同比增速为 11.31%、-12.60%、-8.43%,在 2018 年集中计提了商誉减值损失以后,2019Q1 净利润增速环比均有所修复,而与 2018 年 Q1 比较,分别下降 1.32、31.64、39.48pct。
2018 年中小板、创业板商誉减值损失与净利润的比值分别为27.57%、151.52%,对当年利润造成重大影响。由于 2018 年并购重组理性回归,中小创存量商誉得到控制,2019 年商誉减值情况预计与 2018 年相比将得到好转。2018 年主板、中小板、创业板商誉资产同比变化分别为 4.87%、-3.23%、-8.19%,在净资产占比为 2.17%、9.01%、15.71%,同比分别减少 0.11、0.99、2.29pct。
各行业盈利方面出现不同程度的分化,经营性现金流多数出现改善。采掘、钢铁的营收、净利润同比增速环比均出现下滑,TMT、非银板块营收与净利润增速则出现明显的修复。ROE 方面,18 个申万一级行业出现下行,休闲服务、非银金融、计算机、通信出现上升。经营性现金流方面,仅 11 个一级行业的现金流净额同比增长率以及 6 个行业的现金流净额在营收的占比出现同比下降。
风险提示:市场系统性风险