投 资摘要:
我们研究了美国十年期国债利率与 PMI、核心通胀的关系,尝试建立美十债利率的简易的回归模型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年美十债的利率上限区间在 2.8~3.1%,若美联储选择降息 1 次,则美十债利率上限区间在 2.7%~3%之间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上世纪 70-80 年代,几乎没有人能够预期到长期利率会一路走低,表明理性的市场对超长期的预期也是非理性的。
美十债短期波动
文献研究已发现十年期国债利率、CPI 和 PMI 之间的关系,但三者关系在 2007 年减弱。这种背离主要是由于 CPI 和核心 CPI 之间的同步性变差有关。
我们发现,十年期国债利率扣除核心 CPI 与制造业 PMI 的短期波动高度一致,不再出现用 CPI 时 2007 年后的背离现象。
美十债长期走势
经济长期增长趋势:当长期趋势看不到实质性的改善时,十年期国债利率的平均水平也很难走高。
宏观杠杆率:宏观杠杆率的走高也会抑制利率的上行。过高的杠杆率会降低传统意义上的中性利率,从而抑制整体利率上升的幅度。
货币政策:1980 年代中期以后美联储转向联邦基金利率为直接货币工具后,对美十债的影响更为直接。货币政策即能体现宏观经济也能体现金融市场,是不错的兼顾长、短期趋势的变量。
简 易 OLS 模 型
对短期波动,我们选取核心 CPI、PMI 同比增速、以及实际消费 2 年移动平均同比;对长期趋势,选取实际 GDP10 年移动平均同比、非金融私人部门杠杆率;最后加入联邦基金利率作为货币政策兼顾中长期波动和趋势。
数据选取区间为 1987 年 1 月至 2019 年 3 月,回归总体拟合度较好。
我们分别用 1987-2008 年、1987-2017 年的数据获得参数值,预测后两年的利率走势,发现拟合度仍旧很高。1987-2008 年的回归显示 2 年后的预测值偏离度较大。
我们预测美十债的上限区间在 2.8~3.1%之间。如果美联储选择降息1 次,意味着核心 CPI 可能低于 2%,则美十债上限区间在 2.7~3%之间。
风险提示:贸易战对经济的影响。