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科锐国际研究报告:安信证券-科锐国际-300662-18年报&19Q1点评:灵活用工核心驱动中长期成长,技术赋能推动人效提升-190425

股票名称: 科锐国际 股票代码: 300662分享时间:2019-04-26 18:48:33
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘文正
研报出处: 安信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 352 KB 分享者: wzh****ai 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件①:公司发布18年报:①18全年:实现收入21.97亿元/+93.54%,归母净利1.1767亿元/+58.30%(与之前快报1.1955亿元的188万业绩差额主要来自18Q4汇兑损益);剔除Investigo并表影响(18年7月并表,18年7-12月并表收入5.48亿元,并表净利润为769.6万元),公司内生实现18年营收16.51亿元/+45.46%,内生归母净利1.10亿元/+47.93%;②18Q4:实现收入7.45亿元/+140.3%,归母净利2561万元/+46.3%;剔除Investigo并表影响(18Q4并表收入为2.77亿元,并表净利润为245.05万元),公司内生实现18Q4营收4.68亿元/+50.97%,相比18Q1-3的内生收入+43.15%实现加速增长,但由于18Q4汇兑损益同比增多,使得18Q4内生归母净利2315.95万元/+32.26%,若剔除汇兑损益影响,我们估测18Q4的内生业绩增速依旧保持在40%+。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】③18年经营活动现金流净额:1.33亿元,同比增长42.64%,主要系公司加大对应收账款的管理所致;18年ROE(加权)为17.43%,同比提高1.23pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)④19年经营计划:持续执行“四个一”的基本战略方向,同时进一步在“咨询服务化、服务模块化、模块SaaS化、SaaS平台化”的指引下提升服务水平。
  ■事件②:公司发布19Q1报告:①19Q1整体:实现营收8.03亿元/+155.30%,归母净利2540万元/+67.65%,扣非归母净利2242万元/+82.00%,符合此前业绩预告区间(预告期间的中位数);②19Q1内生:根据此前19Q1业绩预告公布的Investigo并表业绩约400万元,以此计算,得到19Q1内生归母净利润2140万元/+41.25%,19Q1内生扣非业绩1842万元/+49.55%,继续实现业绩高成长。
  ■灵活用工18年收入高成长继续验证灵活用工景气度,猎头业务内生收入逆势增长亮眼。公司在18年整体收入+93.54%/内生收入+45.46%。18年末客户数量增加至3400家,相比17年末继续增多400家。客户结构上国企客户占比增至10%,相比17年5%提升5个百分点,民企客户占比保持在35%,外企客户占比下降5个百分点至55%。候选人信息已累计至1000万条,相比17年末400条万条继续增多。18年末顾问人数增至2200人,相比17年末增多600人。①灵活用工业务:18年实现收入15.12亿元/+130.38%,整体毛利率8.00%/-1.61%,主要系并表Investigo的灵活用工业务影响所致。灵活用工18年末派出人数达11700人,相比17年末的6300人同比增长85.71%。扣减Investigo并表影响后,18年内生灵活用工收入为10.24亿元/+56.16%,高成长主要由系公司加大业务开拓力度,以及专注于灵活用工业务的专业化管理所致(e.g.欧格林专注于医药临床领域,亦庄人力专注于生产线业务,Invesitgo专注于金融、科技岗位),18年内生灵活用工业务毛利率为9.17%/-0.44%,基本保持稳健。②中高端人才访寻(猎头业务):18年实现收入4.48亿元/+41.56%,毛利率39.64%/+0.29%。根据公告拆分计算,其中来自Investigo的猎头业务18年7-12月的收入并表增量约6000万元,剔除并表影响后,18年内生猎头业务收入3.88亿元/+22.41%。公司内生的猎头业务在18年加速二、三线城市布局,以及通过CTS系统提高了顾问的产出效率共同推动下,实现了收入的逆势成长。③RPO业务:18年实现营收1.58亿元/+29.32%,毛利率51.66%/+5.08%,收入增速及盈利能力改善均好于预期。④Investigo(持股52.50%):18年7-12月期间子公司收入5.45亿元,净利润1812万元。
  ■18年期间费用率同比下降2.09pct,管理费用率下降显著。1)18全年:公司期间费用率12.30%/-2.09%。其中销售费用率4.23%/-0.08pct,期间公司继续对客户拓展宣传方面增加投入,并在收入高增长带动下,销售费率保持稳健;管理费用率6.00%/-2.33pct,同比下降显著。我们判断系公司18年在技术改善+顾问专业化驱动下,使得灵活用工和猎头人均均同比有所增加所致;财务费用率-0.02%/+0.32pct,同比有所增多主要系公司对Investigo未来分红权的未实现融资收益所致。18年资产减值592万元,同比291万元,主要系本期坏账损失同比增多259万所致。18年整体净利率6.24%/-1.20pct,主要系并表Investigo使得业务结构发生改变等原因所致,ROE(加权)为17.43%/+1.23pct。2)18Q4:公司期间费用率9.59%/-3.64%。其中销售费用率3.88%/-0.50pct,管理费用率5.64%/-3.80pct,财务费用率0.07%/+0.60pct。18Q4净利率3.65%/-2.97pct,我们判断或系并表incestigo改变业务结构所致。
  ■规模扩大带动应收账款继续增长,管理改善驱动应收账款周转继续优化。18年末预收账款0.29亿元,同比增多0.21亿元;应收账款5.53亿元/+111.87%,我们判断或系公司业务规模扩大所致。18年应收账款周转天数66.72天,同比下降11天,在公司加大对于客户及合同的管理,以及加大的应收账款的管理幅度下,继续实现了缩短优化。
  ■18年研发投入继续提升,新技术+多平台建设持续推动公司获客及运营效率提升。公司18年研发投入923万元/+25.06%,研发人员增至120人。公司18年除了不断更新内部ERP管理系统外,持续投入新技术产品与平台建设,升级OMO产品“才客网”和“即派”,更新升级“即派优职”、“科锐优职”、“医脉同道”等平台,投资“翰林派”APP,继续升级“睿聘”SaaS简历管理软件及“Hialari”考勤与薪酬管理SaaS软件等产品。通过技术和系统的持续开发及AI机器学习的不断升级,对内加大对中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工等三大主营业务赋能,从顾问的获客、到候选人筛选、面试到发送候选人报告等各个环节不断缩短工作时间,推动获客和运营上的效率提升。未来计划在“一体两翼”战略指引下,打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品。
  ■19Q1灵活用工收入估测继续实现高成长,并表改变业务构成使得毛利率有所下降。①公司截止19Q1末,管理外派员工总人数11900人,自有员工人数2203人,19Q1收入8.03亿元,同比增长155%;②分业务来看,我们估测公司19Q1的灵活用工业务收入YoY+80%,增速环比提速;猎头业务收入YoY+8%~9%,增速放缓或系猎头行业在19Q1受宏观经济影响+公司内部猎头部分做垂直化专业细分整合影响收入+科锐内生香港等境外猎头业务19Q1收入下滑较多等3方面影响所致;RPO业务收入YoY+27%~28%,主业核心在灵活用工驱动下继续实现高成长,持续验证国内灵活用工行业的高景气度。
  ■19Q1期间费用整体下降3.68pct,费用率下降或系人效提升+业务结构改变+并表综合影响所致。公司19Q1期间费用率7.45%/-3.68pct;销售费用率3.11%/-0.64pct,主要系公司虽然加大市场费用率投入,但对应的收入增速更快所致;管理费用率4.24%/-3.58pct,我们判断或系受公司灵活用工人效提升+公司整体业务构成改变所致;财务费用率0.10%/+0.54pct。
  ■核心逻辑重申:国内灵活用工行业迎来大发展,技术+外延推动下民营灵工龙头高增可期!①行业层面:国内目前灵工渗透率仅约1-2%(不含劳务派遣),对比发达国家平均约25%的渗透率仍处发展初期。未来在国内企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下,预计国内的灵工市场未来8年的CAGR约23%,市场空间有望从2017年的319亿元增长至2025年的1661亿元。②公司层面:科锐为国内灵工的民营龙头,未来在“一体两翼”技术推进+外延并购持续扩容带动下,灵工领先优势有望扩大,实现高于行业的业绩增速。猎头业务则在横向区域扩张、纵向细分领域拓展带动下,继续实现逆势成长。③对标海外:人服企业在技术+并购驱动下,国外成熟市场中灵工龙头的市占率往往能达到6%~9%,而国内目前市场分散,公司作为龙头之一,在国内市占率约2%,且灵工顾问人数仅日本Recruit的0.45%,未来成长提升空间巨大,继续推荐!
  ■投资建议:买入-A投资评级。国内灵活用工行业潜力可观,公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势,业绩高增长可预期。预计公司2019-21年整体业绩为1.80亿元/2.44亿元/3.24亿元,增速+53%/+35%/+33%(19-21年复合业绩增速40%),EPS分别为1.00元/1.35元/1.80元,考虑到公司处于行业领先地位且业绩持续高成长,给予19年PE46.8x,对应6个月目标价为46.80元。
  ■风险提示:人力资源竞争加剧,宏观经济波动等。
  

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