■全球玻纤领军企业,外资偏爱龙头标的:中国巨石为全球最大的玻纤生产企业,产能超过170万吨,拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都三大国内生产基地,以及埃及、美国等国外生产基地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年公司在全球产能占比为20%,在国内占比达到32%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司是混合所有制代表企业,目前中国建材持股26.97%,振石集团持股15.59%(创始人张毓强持股70.28%)。随着公司龙头地位不断强化,外资在前十大股东中的持股占比上升,截止2019年Q1陆股通及澳门金融管理局共持股6.12%。
■行业产能激增价格回调,公司处于拐点阶段:2018年我国玻纤产能约470万吨,同比增长15%,增速为十年来最高水平。行业产能的快速集中释放,造成玻纤价格从18年至今持续下行。我们预计今年上半年新增产能有望完成消化,行业内小企业逐步出清,玻纤价格有望二季度触底三季度回升,下半年巨石产品的量价将有明显改善。目前公司正处于业绩拐点阶段,建议二季度重点关注。
■产品技术遥遥领先,布局电子风电等高端市场:公司先后开发出E6、E7、E8高模量玻纤产品,尤其E8填补全球超高模量玻纤的市场空白。E9配方2018年完成实验室阶段配方确认,而行业普遍产品仍为E7,巨石技术优势已经遥遥领先。公司拥有一批专家及技术团队,在玻璃配方、浸润剂、漏板、生产工艺等环节拥有核心技术。下游应用方面,公司陆续成立巨石攀登、收购中复连众,布局电子电器、风电、汽车轻量化等市场,目前公司高端产品占比达到60%。
■率先施行走出去战略,海外产能将达到40万吨/年:公司从12年开始先后在埃及、美国建立基地,埃及基地共三条产线年产能20万吨;美国基地今年即将投产,并增资5000万美元扩产至9.6万吨年产能;印度基地10万吨项目预计今年开工建设。海外产品利润空间较大,18年国外毛利率水平超过国内业务4.58个百分点。未来公司将加快在国外新基地考察,积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作,不断完善公司在全球的布局。
■行业寡头垄断竞争格局,巨石有望整合重组泰山玻纤:全球玻纤行业为寡头竞争格局,前六大企业在全球产能占比75%以上。中国前三大企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际产能在国内产能占比超过70%,其中泰山玻纤(中材科技控股)与中国巨石同属于中国建材集团旗下。2017年12月,中国巨石发布实控人中国建材集团和股东中国建材的承诺函,中国建材集团将在3年内并力争更短的时间,运用委托管理、资产重组等方式,解决同业竞争的问题。若中国巨石和中材科技就玻纤业务顺利完成重组,两家企业产能加总将达到国内占比的50%。
■投资建议:我们预计公司2019-2021年营收为103.94亿、112.95亿、125.07亿元,对应净利润为24.96亿、27.71亿、31.90亿元,对应EPS分别为0.71、0.79、0.91元,对应19-21年动态市盈率为15.3、13.8、12.0倍。考虑到公司的成长性及估值,给予公司买入-A评级,6个月内目标价为14.5元。
■风险提示:产能扩张不达预期,汇率波动风险,原材料价格波动风险