业绩超预期，预收款确认积极
　　公司2019年一季度实现营收224.81亿元，同增22.21%，归母净利润112.21亿元，同增31.91%，业绩略超前期指引水平，收入业绩顺利实现开门红，提前打款确认、非标产品加大投放对业绩增长贡献明显，期末预收账款114亿环比Q4末下降22亿，3月底收Q2部分款项并积极确认存量，Q1毛利率92.1%同比提升0.8pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售费用率3.9同比-1.3pct，系列酒推广费用减少，渠道积极管控下费效比明显提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营业税金率10.7%同减3pcts，受实际发货和报表确认差异影响。19Q1销售收现227.6亿同增17.5%，经营净现金流11.9亿同减76%，主因税费支付和财务存款时点影响。
　　系列酒渠道调整，直营方案逐步推进
　　2019Q1茅台酒收入195亿元同增23.7%，实际发货量增长有限，非标产品投放及预收确认拉动业绩增长；系列酒营收21.3亿元同增26.3%，该部分渠道在整顿期，期内系列酒经销商减少494家，未来在价格体系和销售考核端有望优化。近期公司公布了团购商超公开招商规则，以600吨额度首批试水，在全国及贵州本地选择优质商家作为团购对象分别供应400吨及200吨，预计直营店、商超及大中型客户仍是前期调整额度主要的释放渠道，当前淡季货源偏紧，一批价近2000元维持高位，随着直营方案加速推进，直营价格红利和后续量能将有保障，
　　直营比例有望提升，渠道规范发展
　　因前期公司对渠道进行管控调整，2019Q1直销渠道收入10.9亿元同减21.6%，占比仅5%下降3pcts，2019Q1酱香系列酒经销商减少494家，茅台酒经销商减少39家，渠道调整期仍具备较强积极性。近期经销商会强调文化茅台建设，强调价格要让消费者满意，而非厂商要求的价格。公司打款确认加快，非标、直销占比望提升拉动均价，产能稳定建设支撑长远发展，当前需求旺盛，渠道价差明显，未来仍具备较大提价空间。维持2019-21年EPS为33.56/38.82/44.56元，分别对应28/25/21倍PE，，一年期目标估值1006.8-1040.4元，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期