投资要点
　　业绩总结：公司发布]18年年报和19年一季度报，18年全年实现收入131亿元，+26%（18Q4同比+22%），归母净利润34.9亿元，同比+36%（18Q4同比+31%），每10股派发现金红利15.5元（含税），19年规划收入增速15%-25%；19Q1实现收入42亿元，同比+24%，归母净利润15.2亿元，同比+43%，利润超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公布发行公司债预案，拟募集资金40亿元，用于增加产能和信息化建设。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　收入保持高速增长，产品结构升级明显，预收款有所下降。18年和19Q4收入继续保持高速增长，18年全年来看，1573实现收入64亿元，同比+37%；中档酒特曲和窖龄系列收入37亿元，同比+28%；低档酒收入28亿元，同比+8%；高档酒1573占收入比重提升将近5个百分点至49%。估计19Q1高档酒1573增速30%左右，占比55%左右，中档酒收入增速25%左右，产品结构升级非常明显。季末预收账款13亿元，同比-7%，环比-20%；19Q1经营活动现金流入同比+16%。
　　毛利率大幅提升，费用率下降，盈利能力显著增强。受益于产品结构升级，18年全年和19Q1毛利率分别提升5.6、4.5个百分点至77.5%、79.2%，公司聚焦核心单品战略逐步取得成效，中低档酒毛利率提升更加明显。18年费用率增加2个百分点，19Q1下降1.5个百分点：1、主动减少费用投放；2、买赠等活动减少。18年和19Q1净利率分别增加1.9和4.3个百分点至26.9%、37.3%，盈利能力显著增强。
　　茅台批价维持在高位+终端缺货，利好国窖；逐步开拓华东和华南市场，全国化布局取得成效。目前，飞天批价维持在1900元左右，终端价格超过2000元，且终端缺货明显，直营店和连锁店预约购买依然积极，利好五粮液和国窖等高端白酒。公司批价在19年春节后逐步回升至720-730元左右，同时从18年开始积极开拓华东和华南市场，呈现高速增长，全国化布局取得阶段性成效。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年收入分别为162亿元、196亿元、234亿元，归母净利润分别为47亿元、59亿元、74亿元，EPS分别为3.23元、4.05元、5.04元，对应动态估值分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端酒价格大幅下滑风险。