投资要点:
事件:近期公司公布2018年年报及2019年一季报,1)全年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长6.73%,归母净利润2.06亿元,同比增长50.09%,扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长89.82%;单看Q4,实现营业收入4.41亿元(YOY3.87%,QOQ20.47%),归母净利润0.56亿元(YOY115.31%,QOQ18.28%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)2019Q1公司实现营业收入3.97亿元(YOY9.86%,QOQ-10.04%),实现归母净利润0.83亿元(YOY40.63%,QOQ47.68%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
百菌清景气持续助力业绩超预期,新项目保障后续业绩增长。公司2018年全年及2019Q1业绩大幅增长主要为参股公司新河(持股比例34%)贡献,公司对联营企业的投资收益2018年同比增长759.91%至0.91亿元,2019Q1同比增长203.05%至0.40亿元。新河公司百菌清工艺先进(直接产出高纯度低杂质的成品,不需二次精制),暨2017年四季度技改完成百菌清产能增加至2万吨/年后,又于2018年四季度增加1万吨产能至3万吨,百菌清价格从2018年年初4万左右一路涨到目前5.5-6万元/吨,受江苏“3.21”事故后安全生产大检查影响,百菌清价格预计将维持高位,百菌清产品已成长为公司重要的利润来源。此外,公司收购的河北双吉因东南亚市场代森系产品竞争加剧,2018年业绩同比下滑70.42%至0.12亿元,未完成业绩承诺0.41亿元,公司总部已于下半年提前对双吉的管理进行整合,并调整销售策略,双吉经营情况已在2019Q1开始明显好转,全年有望完成业绩承诺。展望2019年,公司于新规划500吨苯醚甲环唑项目、扩产第二期1000吨丙炔氟草酮项目(拟从源头开始做,非外购中间体)、1万吨的水基化制剂项目、以及5000吨三乙磷酸铝等项目。新项目的陆续投产将保证公司后续业绩增长。
拟收购新奥旗下农兽药公司,强强联合协同成长。公司拟与欣荣投资、新威投资合计出资7.58亿元、以7倍PE的价格收购新奥旗下的农兽药资产,包括威远生化、威远动物药及内蒙古新威远100%的股权。威远是国内老牌农药企业,拥有核心产品草铵膦(拥有先进的连续气相合成技术)、阿维菌素、嘧菌酯等,对公司现有产能形成补充;其次威远拥有1300多家经销商,渠道相对完善,收购后有望与利民形成较强的协同效应。新威投资(管理团队持股平台)承担标的公司的业绩承诺和补偿,2019-2021年业绩承诺分别1.0、1.1、1.2亿元。
盈利预测与投资评级:考虑此次并购(假设威远并表8个月),预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为33.42、43.45、52.14亿元,归母净利润分别为3.27、4.38、5.33亿元,对应EPS分别为1.15、1.55、1.88元/股,综合考虑公司业绩增速及同行业水平,给予公司2019年底15-17倍估值,合理区间为17.25-19.55元,维持公司“推荐”评级。
风险提示:代森锰锌、百菌清等产品价格大幅下跌;原材料成本上涨过快;新项目进展低于预期。