报告起因
PTA 是我们今年在石化行业中最为看好的产品之一,目前看其高景气应该刚刚启动,且我们判断有望持续1 年以上,从周期角度还是有很大的参与价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而长期看随着低成本一体化新产能的不断投放,未来行业格局也将迎来巨大变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体分析如下:
核心观点
PTA 行业正进入大牛市:近期受益于PX 跌价,PTA 价差大幅扩大,最新已达到1500 元/吨,对应单吨盈利约600 元/吨。展望未来下游聚酯仍在稳步扩产,而PTA 供给端新增产能仅今年底470 万吨,不论是供需还是库存均支持行业景气的持续提升。且本轮PTA 价差扩大是以PX 跌价让利为前提,并没有挤压终端盈利,相应未来下游的接受程度也会更高。
PTA 价差展望:综合供需情况,我们预计19 年PTA 行业的开工率将由去年的80%提升至82%,20 年也将保持在80%,高景气有望持续1 年以上。考虑到未来PX 仍有60 美元/吨的跌价空间,PTA 作为下游将直接获益,预计19 年平均价差有望保持在1000 元/吨以上,二三季度或将阶段性突破2000元/吨。
远期格局不容乐观:PTA 作为高度同质化大宗品,资金和技术壁垒并不高,且行业后发优势明显,这决定了其很难维持长周期的高景气。另外PTA 作为芳烃-聚酯产业链承上启下的一环,龙头为追求一体化协同优势,未来仍然会持续扩张,产业链配套程度加深也意味着PTA 流通商品量将大幅减少,外售PTA 企业的销售压力会越来越大,这也使得行业虽然集中度很高,但很难长期享有垄断利润。预计其长期合理ROE 中枢约6%-8%,对应单吨盈利120-160 元/吨,具备综合成本优势的龙头则会更高。
投资建议与投资标的
我们在目前时点最为看好PTA 业绩弹性大且竞争优势明显的龙头企业,具体为桐昆股份(601233,买入)、恒逸石化(000703,买入)。对于最先投产的恒力股份(600346,买入)而言,虽然PX 跌价会降低大炼化项目的盈利预期,但介于其PTA 体量更大,整体还是利大于弊,2-3 季度释放业绩的潜在能力也在增加,这也会利好整个大炼化板块的估值提升。
风险提示
油价波动风险,PTA 新产能投放快于预期;聚酯新增产能不及预期