核心观点
事项:公司发布2019年一季报,实现营业收入18.2亿元、同增11.6%,归母净利润2.4亿元、同降14.6%,扣非归母净利润2.3亿元、同降13.4%,实现每股收益0.29元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
Q1业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司Q1营收同增11.6%,符合预期。净利润同比下降14.6%,略低于市场预期,高基数是净利下滑的重要原因,从财务数据分解来看,毛利率36.4%、同降0.3pct,期间费用率为19.7%、同升1.4pct,对净利润增长起到抑制作用。
酵母产品稳增长,白糖拖累整体增速。1Q19公司营收同增11.6%,符合市场预期。分产品来看,酵母系列保持稳定增长,我们预计YE经过渠道调整增速恢复至20%+,酿酒酵母经过开拓新客户实现40%的高增长,动物营养与保健品收入增速接近30%;年初白糖价格继续处于低迷状态,公司延续18年四季度的惜售策略,导致白糖业务增速下降,拖累整体增速。若剔除白糖业务的因素,预计国内收入增速15%+,由于人民币贬值使得出口增长±13%,维持良好态势。
净利润短期调整,费用率同比提升。Q1净利润同降14.6%,略低于市场预期,主要原因是:1)虽然糖蜜成本有所下降,但由于白糖惜售,叠加伊犁产能受限,导致整体毛利率为36.4%、同降0.3pct;2)海外市场的拓展使得销售费用率同期提升1.8pct至11.2%;3)公司新增员工及研发支出增加,管理费用率提升至7.4%、同增1.1pct;4)母公司应交所得税增加,使得所得税费用同增2941万元。由于人民币贬值因素,增加了海外公司的汇兑损益,使得财务费用率同比下降1.4pct,汇率因素在一季度对公司形成正面影响。
伊犁产能恢复+白糖价回升,19年有望实现目标。展望二季度及全年,收入端来看,1)目前伊犁工厂的产能利用率恢复至80%,赤峰搬迁完成并满负荷生产,埃及1.5万吨YE项目于今年4月份投产,产能效应将逐季释放;2)白糖价格有所回暖,利于公司消化白糖库存,有望实现减亏/扭亏;3)公司加强对各工厂的气味处理,因环保停产的概率大幅降低;因此收入有望实现逐季改善,全年预计可完成15%的收入目标。利润端来看,1)19年糖蜜采购成本下降6%-7%,酵母毛利率将稳中有升;2)今年人民币贬值有利于增加公司的汇兑损益,汇率对净利的不利影响得到缓解;Q1净利因高基数导致增速下降,但绝对额可观,我们预计公司净利有望保持+15%增速。
盈利预测与投资建议。随着公司的YE渗透率提升,下游需求旺盛,有望保持20%左右增速;同时公司积极拓展保健品、微生物营养、动物营养等高附加值衍生品,毛利率有望持续提升;海外成本优势明显,净利率高于国内工厂;综合以上因素,公司净利润经过18年短期调整,有望实现恢复性增长。我们预计19-21年营收增速分别为15.5%/16.0%/15.0%,净利润增速分别为16.1%/18.1%/17.1%,EPS分别为1.21/1.43/1.67元,对应PE分别为23/19/17X。公司业绩短期有波动,但长远来看,公司发展潜力巨大,维持"推荐"评级。
风险提示:新产能投产不及预期,糖蜜价格大幅波动,行业竞争加剧,海外市场拓展不及预期,汇率波动,出口下降。