回顾:2017 年药店板块经历了高度景气发展时期,主要受非处方药终端提价、营改增、新版 药品经营质量管理规范、飞行检查带来的集中度提升,以及几大上市公司募资后加速门店扩张所致;2018 一季度由于广东实行药店分级、流感爆发及药店前期新建门店逐步进入盈利期,整体板块涨幅达 12.61%(总市值加权平均,下同);但在二三四季度,尽管有减税降费、分类分级等积极因素,但受 1)整体医药板块回调及药店板块整体估值偏高,2)一级市场收购价格偏高、大部分企业放缓收购速度,3)各地开展专项检查,规范非药品销售及医保刷卡等因素影响,季度板块涨跌幅较大,分别为-13%、-19%、-32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
进入2019 年以来,零售药店政策及事件频出,包括产业资本放缓收购,以及市场价格逐步回归理性,以及“三一五”后挂证行为整治、工业巨头布局零售渠道、多家药企停止向部分电商平台供货、浙江医保局允许慢病处方流向药店及允许连锁药店参与配送(目前处于征求意见阶段)、《药品管理法(修订草案)》明确禁止网售第三方平台销售处方药等都对连锁龙头带来实质性利好,一季度板块涨幅达 32%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
一句话概括:零售药店的两大核心驱动——集中度提升和处方外流呈现加速趋势,长期看龙头企业业绩确定性较高,行业红利长期存在。
强监管推动行业集中度加速提升
1.2018 年来举报、打击骗保力度加强,行业进入最强监管时代
2018 年 12 月,国家医保局发布《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》,整治范围扩大为全行业,对零售药店、药店工作人员、参保人员的欺诈骗取医疗保障基金行为进行了明确,短时间内就有逾千家药店被处罚,处罚措施包括撤销药品经营质量管理规范证书、中断或解除医保协议、追回违规费用等。1 月 8 日,市场监管总局部署整治保健市场乱象的“百日行动”,到 1 月底就已经检查了保健类店铺 1.6 万余个,立案 300 余起。
在强监管下,市场环境得以净化,大量单体药店及部分中小连锁生存压力变大,而上市药房本身规范性强,受影响小。1 月 8 日,包括上市药房在内的全国排名靠前的 28 家连锁药店共同签署《医保定点药店诚信经营自律公约》,这 28 家合计年销售规模接近行业总规模 三分之一,行业加快优胜劣汰。
2.严查执业药师“挂证”,大量小药店逐步边缘化
2019 年 3 月 19 日,国家药监局发布通知,决定在全国范围开展为期 6 个月的药品零售企业执业药师“挂证”行为整治,随后各地积极响应,部分省份扩大了整治范围。同时,药监局、人社部发布了关于执业药师职业资格及考试的制度规定,执业药师报名资格提高、考试周期周期延长,拿证难度增加。
执业药师短缺对上市药房影响有限,此前的药房分类分级指导意见稿表明,三类药店中实行网上集中审方的门店可视为配有一名执业药师,使得上市公司在门店集中的地区,人工成本不会大幅上升。预计监管部门将严格查处药店“挂证”行为,单体药店或在药店分级中被逐步边缘化,或人力成本大幅提升,但终归会带来市场集中度的提升,利好上市药房。
3.多家药企停止向部分电商平台供货,对单体药店影响较大
2019 年 4 月,包括扬子江在内的多家药企发出通知,停止向部分企业对企业电商平台供货,甚至有药企停止对网络平台所有电商供货,原因是部分电商长期低价销售,对药品价格体系和渠道管理产生影响。无论针对的是个别还是全部电商平台,平台上的终端药品供货和供货价格都会受到影响。
企业对企业电商平台对接的是药品供应商(药企或经销商)与终端(药店、诊所等),以药师帮为例,其目标市场以小连锁、单体药店、民营医院、诊所、村卫生室等为主,而上市药房及区域连锁龙头一般直接向药企采购,部分具备批零一体,对企业对企业平台依赖程度有限,基本不受影响;而小的单体药店进货渠道受限,或采购成本上升,利润空间进一步缩小。
国药一致:业绩逐季提速,工商业均有改善,国大药房战略优化成效明显
1)公司的分销业务居两广区域规模第一,在 31 个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前 3 甲。在国内药品批发行业增速不断放缓的背景下,公司净利润仍能平稳增长,主要依靠分销网络进一步扩展(区域做“深”)及积极发展创新业务,终端覆盖面的提升持续带来上游品种的丰富和议价能力的提升。2)在零售板块,公司采取优势区域布点下沉,强化区域管理的战略,在医保店、院边店加大布局力度,提升精细化管理能力。3)沃博联参股国大药 40%股权,已经完成交割,合资后的国大药房新一届董事会对未来 3-5 年的战略规划达成了共识,并形成具体战略举措,在线下门店扩张与管理、线上新零售业务方面布局有望加速。
盈利预测:考虑并表口径调整,则预计 2018年至2020年净利润分别为 12.05亿、13.56 亿、15.3 亿,对应市盈率分别为 17、15、13 倍,在药店板块中估值最低,但未来提升空间较大,维持“买入”评级。
风险提示:处方外流推进速度低于预期,门店整合效果低于预期。