■事件：公司18年报实现归母净利润37.19亿元，同比增长43.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】迈瑞18年年报显示：18年实现营业收入137.53亿元，YOY23.09%，归母净利润37.19亿元，YOY43.65%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润端增长略快于收入端得益于毛利率提高和费用控制。根据公司投资者关系记录，迈瑞高端彩超、高端监护产品不断推向市场，客户认可度高、高附加值的产品改善了公司的销售结构，且IVD中毛利较高的试剂收入占比提升，推动了公司整体毛利率的提升。此外，公司自2015年后进行的聚焦主业、降本增效等战略调整随着产销量的提升逐渐使公司显现规模效应，有效降低了管理费用率。
　　■各大业务线实现快速增长，产品结构不断优化：
　　（1）影像学产品：年报显示：2018年实现收入35.97亿元，同比增长22.55%，技术领先不断推动产品线放量。彩超产品实现销量2.1万台，同比增长20.21%；结合招股书及投资者关系显示的产品价格及毛利水平，我们预计18年影像业务线核心产品彩超，实现销售收入近26亿元，同比增长约22%。公司影像学整体技术水平已跻身世界一流，高端产品不断走向全球。根据公司公告，公司通过自主研发及收购美国超声Zonare公司，掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术，相比其他内资医疗器械企业显示出极大优势。2018年，公司通过自主研发实现了TE系列产品升级、Zonare系列产品升级，进一步巩固了技术壁垒。公司高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院，实现国产彩超在高端市场零的突破；并且高端彩超RE系列在海外赢得了临床专家及医疗机构的高度认可，产品已经进入西欧和美国市场，美国前20家医院中有19家医院在使用公司产品。同时，公司产品性价比卓越，目前已经完全覆盖国内高中低端市场，不仅实现不同的临床应用场景和功能性能拓展（从台式超声到便携、全触控超声系统等，同时覆盖腹部、心血管、妇产、POC等全面临床应用），又能实现高端产品的下移，未来公司将向高中低端超声产品线全面发力，继续扩大公司在全球超声影像技术的优势。
　　（2）生命信息与支持：年报显示2018年实现收入52.24亿元，同比增长23.33%，全线产品的销售均实现了良好增长。其中，监护仪实现销量17.2万台，同比增长26.02%；除颤仪实现销量2.95万台，同比增长44.26%；麻醉机实现销量7688台，同比增长29.23%；灯床塔实现销量1.2万台，同比增长31.57%。结合招股书及投资者关系显示的产品价格及毛利水平，我们预计2018全年：监护仪实现收入约20亿元，同比增长约24%；除颤仪实现收入近5亿元，同比增长约43%；麻醉机实现收入约6.8亿元，同比增长约25%；灯床塔实现收入约4.9亿元，同比增长约29%。公司监护仪业务国内市场份额位居第一，未来产品线放量主要依靠性能优势开拓高端市场以及海外市场。据中国医疗设备行业发布会数据，迈瑞监护仪国内市场份额为52.6%，超过飞利浦和通用位列本土第一。公司的监护仪不论是性能或者质量都可以跟跨国品牌进行竞争，产品近年来逐渐进入欧洲教学医院、全美大型医联体等，高端监护仪BeneViewN已成功进入欧美高端市场，口碑不断提升，而不是单纯依靠性价比在争夺中低端市场。公告显示公司目前在全球监护仪市场份额位列第三，成长空间巨大。2018年，公司在生命信息与支持领域推出多项自主研发产品，包括全新一代中端监护仪ePM系列、N系列高端监护仪北美版、BeneFusion输注泵易用性及性能升级和TM80遥测系统性能升级，为产品线后续的持续放量奠定良好基础。未来，公司将争取实现高中低端产品全面发展，持续提高市场渗透率和占有率，也将进一步通过跨科室的整体解决方案实现全线产品互联互通，形成有价值的智能化临床应用。
　　（3）体外诊断：年报披露2018年实现收入46.26亿元，同比增长23.66%。产品线增长空间较大，化学发光依旧是是未来的重要看点。其中，体外诊断试剂实现销量792.5万盒，同比增长22.73%；体外诊断分析仪实现销量4.05万台，同比增长11.7%。2018年，公司化学发光免疫类产品随着仪器装机量的提升和试剂种类的增多，增长亮眼。2019年将要推出的发光级联产品，将会进一步为公司带来新增市场机会。国内IVD市场未来几年在国内空间可观，据Frost&Sullivan数据，中国IVD市场规模有望在2020年接近140亿美元，其中免疫发光产品是重要增长点，目前发光整体市场规模近40亿美元。公司目前着力完善产品性能和质量，并且进一步补充试剂种类，努力缩小和国外巨头的差距，公司公告目标市场份额在30%左右，目前仍有较大提升空间；血球和生化业务公司国内排名第二、第三，2018年销售收入稳中有升。血球流水线产品上市以来持续获得业内专家们的认可，产品已经进入代表国内最高医疗水平的北京、上海、广州、杭州等地的三级医院。此外，报告期内公司推出多款诊断设备，包括高速免疫分析仪CL-6000i、小型化桌面免疫分析仪CL-900i、SAL9000生化免疫级联、高速生化分析仪BS-2000M产品升级等，在行业同档产品中精准度高，兼具成本优势，亦有望带动试剂快速增长。
　　（4）外科产品线进一步丰富。官网显示：2018年公司联合德国硬镜制造公司与日本感光元件公司共同研发的HD3全高清腹腔镜系统上市，该系统采用三晶片CMOS摄像技术，实现了1080P全高清图像，成像性能优异、留存图片便利，为公司硬镜领域布局再添增量。
　　■强大的营销网络增强公司全球性资源调配能力，持续赋能产品放量。截至2018年末，公司拥有营销人员近3,000人，并在国内超过30个省市自治区均设有分公司，在境外超过30个国家拥有子公司，产品远销190多个国家及地区。同时，公司在境外设立了三级技术支持架构，境外28个子公司提供海外当地服务热线接受客户服务申告，100余个驻地直属服务站点为客户提供现场服务和技术支持，海外子公司为当地终端客户和渠道资源提供售后技术培训，大幅提升公司境外服务能力。公司已成为美国、英国、德国、法国等国领先医疗机构的长期合作伙伴。在北美，公司拥有专业直销团队，已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets、Novation、Premier、Amerinet合作，项目覆盖北美近万家终端医疗机构。在欧洲，公司采用了“直销+经销”的销售模式，公司产品持续进入欧洲高端医疗集团、综合医院以及专科医院。在发展中国家如拉美地区，公司采用了经销为主的销售模式，建立了完善且覆盖度广的经销体系，产品进入了多家综合性和专科类医院。公司将继续致力于深化其全球销售网络的本地化纵深度，在更多国家和地区建立具有全球化视野的当地销售团队，借助全球化的销售网络体系，调配全球范围内的优质资源，集中力量布局特定领域的技术研发，大幅缩短公司新产品迭代时间。
　　■在研管线品种储备丰厚，为业绩持续发力提供保障。公司2018年报显示，目前公司共有71项在研产品处于注册申请中。其中，二类产品42项、三类产品25项；CFDA注册产品66项、CE注册产品1项、FDA注册产品4项。此外，在病人监护仪方面有1项按CFDA创新医疗器械申报。上述成绩是公司不断加大研发投入的结果，报告期内研发投入金额达14.2亿元，同比增长25.5%，研发投入占收入比例达10.33%。截至2018年底，研发人员数量为2,258人，较去年底增加近500人，占全体员工的比例也进一步提升至24.45%。
　　■国际业务增长稳健，同比增长15.82%。根据公司18年年报及投资者关系记录，公司国际业务实现收入59.6亿元，，YOY15.82%北美地区占比约25%，欧洲占比约20%。整体而言，贸易战对公司美国业务影响有限，主要体现在加税的成本影响上，并不影响销售行为，基本上公司所有销往美国的产品都包含在第一批340亿加税清单中，从2018年7月6日开始加征，若按照17年年化模拟，对净利润增长影响也是个位数。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为22.6%、20.0%、17.2%，净利润增速分别为22.9%、20.4%、17.9%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为153.35元，相当于2019年40倍的动态市盈率。
　　■风险提示：高端产品推广不及预期；国际业务受到贸易政策影响；IVD产品存在潜在降价压力；人民币汇率波动对贸易收益或产生影响；新业务拓展低于预期。