本周行情回顾  
        本周沪深  300  指数上涨  3.3%，CS  餐饮旅游上涨  5.38%至  8250.435，排名第四名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中免税涨幅  10.2%，出境游涨幅  1.5%，餐饮涨幅  1.7%，主题景区涨幅  3.1%，传统景区涨幅  2.4%，酒店涨幅  0.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        行  业  点  评  
        19Q1  中场业务增长  18.4%归因于澳门客流的增长，VIP  业务因澳门禁烟而出现两位数下滑：2019  年  Q1  幸运博彩收入为  761.52  亿澳门元/-0.5%，其中  VIP  收入为  372.08  亿澳门元/-13.4%，中场业务收入为  352.15  亿澳门元/+18.4%。中场业务季度收入增长验证澳门的游客接待持续回暖以及游客博彩消费的动力较强，VIP  业务受制于  19  年开始的严格禁烟制度。港珠澳大桥的开通效应下对澳门客流拉动效应明显，Q1  入境澳门的旅客达  1035  万人次/+21.2%，客流的增长直接带动了澳门博彩中场收入的增加。
        中青旅发布年报，景区业务在客流下滑的背景下通过发展会展业务及文化小镇模式实现营收正向增长。营收及净利润增长分别为+11.3%/+4.5%，乌镇接待  915.03  万人次/-9.71%，东栅  400.99  万人次/-14.48%，西栅  514.04  万人次/-5.61%。在客流下降、东栅自  9  月  20  日门票降价  10  元/人等影响营收19.05  亿元/+15.74%，客单  208  元/+28%，利润  7.34  亿元/+5.98%。古北水镇受经济及夏季汛情等因素影响接待  256.49  万人次/-6.85%，营收  9.98  亿元/+1.98%，客单价  389  元/+9.5%，净利润  3.08  亿元/+169.84%，参股房地产公司投资收益超  2  亿元。整体景区板块在客流下滑背景下通过会展的客源结构以及文化小镇的定位实现客单价快速提升，经营能力较强。
        社融及社零表现不俗，旅游消费中可追踪数据均呈现回暖迹象。从最新韩国免税增长额、澳门博彩收入及权重目的地的接待内地游客、航空数据情况来看旅游消费存在回暖的趋势。1-3  月韩国的免税销售额增长（+21%）与国内海南、北京及上海等免税店的高增长（超过  30%）较一致。澳门博彩市场在港珠澳大桥开通拉动下前三个月收入表现与去年同期持平，中场业务收入增长  18%；内地出境方面日本及澳门等表现较为亮眼，1-3  月日本增长  11.6%（3  月赴日本增长  16.2%）、1-2  月韩国  36%、香港  18.7%、澳门  20.1%。航空数据三大航国际运量  1-3  月增长  12.5%，四大航国际运量增长  13.3%。
        估值层面——在  19  年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
        1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速  10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
        2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，六间房大概率脱表，  19  年-21  年扩张带来的业绩弹性较强。
        3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年离岛免税政策放开公司将受益，长期看市内店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。
        推  荐  标  的
        中国国旅、宋城演艺
        风  险  提  示  
        极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。