投资建议
本周,国金教育指数涨跌幅 1.11%,上证指数 2.58%,深证成指 2.82%,创业板指 1.18%,传媒指数(中信)1.19%,餐饮旅游(中信)5.38%,沪深 300 指数 3.31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
年初至今,国金教育指数涨跌幅 29.41%,上证指数 31.15%,深证成指43.90%,创业板指 37.21%, 传媒指 数( 中信)32.02%,餐 饮旅游( 中信)29.27%,沪深 300 指数 36.87%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业点评
民促法送审稿最终版落地时间预计在 5-6 月。2019 年 1 月 30 日,教育部公布了 2019 年全国教育工作会议内容,教育部部长陈宝生提及送审稿的最新进程:“《民办教育促进法实施条例》已由国务院常务会议审议并原则通过,要完善社会捐赠优惠等政策,扩大社会投入。”我们认为送审稿审议议程 5-6月落地概率较大,总体方向和现在看到的版本应该不会有太大区别,具体措辞上可能会有微调,地方政府支持民办教育的态度仍是明确的。
学校行业是一种抗周期性,可持续性强,且容量足够大,具有成长性的行业。不论是高校行业还是 K12 学校行业,从市场容量来看,都具有很大发展空间和整合空间,我们认为未来 20 年间,民办高校&职教和民办 K12 学校行业有望继续蓬勃发展,期待出现多个营收体量达五十亿的集团。
高校板块:年初至今,公司层面,中教控股、新华教育、宇华教育等港股教育公司陆续公告外延并购的最新进程,自证高校并购逻辑仍存;政策层面,教育部召开 2019 年教育工作会议,国务院发布《国家职业教育改革实施方案》,中共中央、国务院印发《教育现代化 2035》等一系列举措,均体现政府对于教育重视程度之高,多个文件中尤其强调了职业教育、终生教育,此前因送审稿引发的市场担忧有所缓解,对于民办学校尤其是高校公司的情绪面回复起到重要作用;行业层面,高校和学历制职教入学率仍有提升空间,2018 年高等教育毛入学率为 48.1%(+2.4pct),政府工作会议明确指出2019 年增加高职学校 100 万招生,若增加,则相对 2018 年招生数同比增幅高达 27%。目前港股高校公司 FY19 的平均 PE 为 16x,建议重点关注。
K12 板块:相比民办高校而言,民办 K12 单体校体量更小一些,所以更分散一些,同时因为民办 K12 学校管理机制和筛选机制更为灵活,所以出现了很多教学质量和品牌效应强于公办 K12 学校的民办学校。K12 阶段的学校教育的供给还是紧张的,政策层面希望社会力量多参与兴办优质规范的民办学校,同时重点提出,要分区推进,一地一案,从地方实际情况出发。民办K12 学校,能够帮助地方增加教育供给,同时提供多元化的教育服务,是K12 学校的重要组成部分。2018 年 8 月《送审稿》公布以来,港股上市的K12 学校集团陆续发布了反映其经营状况的最新公告,从在校人数来看,基本上同比 30%+的增长,营收与利润也都呈现健康且较快速的增长。目前K12 学校对应 FY19 平均 PE 估值在 18x 左右,我们认为这是过于悲观的情绪带来的低估。实际上 K12 民办学校行业和本身经营并没有发生过激变化,都处于健康积极的发展路径中,过激的情绪反映,也会逐渐修复。对于 K12学校板块来说,虽然没有冲锋号角,但是情绪回复的冲锋已经开始了。
推荐标的:希望教育,中教控股,新高教集团,中国新华教育,枫叶教育
风险提示:送审稿最终版存不确定性;政策细则未落实,招生不及预期等。