超长债有什么特点
在实际投资中,若投资者认为利率债具有投资机会,那么拉长久期将会是最重要的问题之一,大多数的投资者更偏好于交易10 年期国债和金融债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当然也会有部分投资者希望获得更高的收益而去交易30 年国债,因此30 年国债的性价比,即其与10 年期国债的利差则是我们本文分析的重点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其实,在利率债投资中,若想通过择券获得alpha 收益,利差分析是基础,在我们之前几期债市策略系列报告中,也会经常对不同债券之间的利差进行分析。
我们从两个角度来分析30 年国债与10 年国债的利差:(1)均值回复,这种简单的思路往往是更有效的;(2)投资者行为。
基于均值回复思路的30 年国债与10 年国债利差分析
与其它期限利差一样,国债在30 年期与10 年期上的利差同样均有较明显的均值回复特征。从最近10 年的数据统计来看,两者利差的平均值在55BP 左右;利差10%的分位点在40BP 左右;利差90%的分位点在75BP 左右。
基于投资者行为的30 年国债与10 年国债利差分析
我们知道保险机构对于超长债的需求是极为明显的,而保险公司保费收入又会有一部分是用于配置债券资产,这一边际力量则可能对超长债的利率变动产生影响。从历史上来看,保险公司寿险保费收入的变化也确实能够反映在国债期限利差(30-10Y)的变化之中。寿险保费收入年增速与国债期限利差(30-10Y)大致存在这样的变化关系:
(1)若寿险保费收入增速出现上升,表明保险机构用于债券投资资金的增速上升,其对于超长债的需求增加,国债期限利差(30-10Y)出现下行的概率较大。
(2)反之,若寿险保费收入增速出现下降,表明保险机构用于债券投资资金的增速下降,其对于超长债的需求边际减少,国债期限利差(30-10Y)出现上行的概率较大。
(3)当然,从年度的数据来看,上述关系也不是百分百符合的,从过去16 年的数据统计来看,期限利差与保费收入的变动有5 次与上述经验背离。不过,在这5 次背离中,有3 次是因为期限利差的绝对值偏高或偏低,期限利差变化受均值回复力量的影响更大一些。
综上分析,我们认为可以结合投资者行为和均值回复思路来加大对期限利差(30-10Y)判断的准确性。若期限利差处于低位,且寿险保费收入增速下降,那么期限利差(30-10Y)上升的概率较高;若期限利差处于高位,且寿险保费收入增速上升,那么期限利差(30-10Y)下降的概率较高。
国开与农发债择券实证分析
我们可以发现,除了期限利差的变化外,利率绝对水平的变化也对两国债择券有着较为明显的影响。主要原因在于30 年国债的久期较10 年国债高出太多。举例来说,以10 年期国债的利率为基准,当前的利率水平约为3.4%,期限利差约为55BP。当利率上行10BP 时,只有期限利差下行的幅度超过约5BP,30 年国债的表现才会更好一些;当利率下行10BP 时,只要期限利差不要上行超过5BP,30 年国债的表现就会更好。