投资要点
国内临床CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着国内鼓励创新药政策不断推出,一致性评价等政策促进药企进行改革,国内临床CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,预计2020年规模超过400亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为劳动密集型行业,国内CRO企业人力成本及临床试验资源优势明显,在中国药审政策不断与国际接轨的背景下,国内CRO企业业务范围有望拓展至全球。临床核查722事件影响逐步消除,整体行业盈利能力上升。
临床国内CRO领域泰格医药一枝独秀,投资收益具备可持续性:公司深耕CRO行业多年,拥有国内最丰富的临床试验资源,在国内临床资源相对稀缺的情况下,具备较强的议价能力以及相关衍生的临床咨询服务水平。核心子公司陆续步入正轨,方达医药(生物分析、CMC)港股上市有望加快,增加募资渠道,加快公司业务拓展;美斯达(数据统计业务)逐步开始承接境外数据管理业务;杭州思默受益于SMO业务的快速发展,项目和专业团队不断拓展;韩国子公司DreamCIS逐步扭亏。公司截至2018Q3拥有11.5亿可供出售金融资产,主要是通过基金方式投资,直投项目数目估计在70-80个,科创板、港交所BIOTECH板出台为创新药企提供了更好的融资平台和资本退出渠道,未来也将借助平台优势以及多年行业经验进行创新药投资,有望维持未来2-3年50%左右投资收益增速。
推出员工持股计划及限制性股权激励等有望加强核心员工稳定性:公司推出第二期员工持股计划,拟从二级市场回购不超过1亿元的股票,激励对象包括核心高管董事、副总经理ZhuanYin等及公司核心技术(业务)人员(8500万元,占比85%);同时,推出2019年限制性股票激励计划,主要针对核心技术(业务)人员、在公司工作满3年的部分人员。随着订单及收入情况上升,2017年公司员工数增加至3214人,员工薪资维持稳健,平均年薪基本维持在20万元左右,而人均效率持续提升,2017年达52.49万元/年,预计2018年持续上升。
盈利预测与投资评级:基于行业高速增长以及公司行业龙头地位,我们预计公司2018-2020年营业收入为22.91亿元、30.96亿元、40.77亿元,同比增长35.8%、35.1%、31.7%,归母净利润为4.76亿元、6.81亿元、9.49亿元,同比增长58.2%、43.0%、39.3%,EPS为0.95、1.36、1.90元/股,对应PE为70X/49X/35X,国内创新药研发开展如火如荼,CRO行业进入发展黄金期,公司作为临床CRO龙头企业,各板块业务高速增长,整体业绩高增长有望持续,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。