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医药行业研究报告:民生证券-医药行业科创板生物医药公司系列研究之安翰科技:美年健康胃镜系统供应商,产品渠道快速拓展-190325

行业名称: 医药行业 股票代码: 分享时间:2019-03-26 20:15:42
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙建
研报出处: 民生证券 研报页数: 14 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,265 KB 分享者: 123****000 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要:
        首批科创受理企业,伴随体检行业快速成长的胶囊胃镜供应商
        3  月22  日,上交所公布首批科创板受理企业名单,安翰科技赫然在列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司依托新一代胶囊技术平台,开发出“磁控胶囊胃镜系统”机器人:受检者只需吞服一粒胶囊,1  分钟左右即可完成胃部图像采集,与传统电子胃镜检查结果的一致性为93.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的主要客户为民营体检机构和公立医院,由于对连锁化民营体检机构的推广有效性更高,目前公司80%左右销售收入来自美年大健康及其加盟店。我们认为随着公司在消化道胶囊系统产品线的拓展和体检行业客户的快速开拓,公司有望保持收入高速增长。
        少数内资企业突破胶囊内镜高壁垒,舒适及易操作性刺激体检市场对其需求
        从供给端看,我国开展内窥镜检查及微创治疗的时间较晚,但普及速度非常快:根据中国医疗器械行业协会测算,2015  年我国内窥镜市场规模约为156  亿元,每年增速超过20%,预计2019  年将达到246  亿元。由于胶囊内镜的壁垒较高,国内做成规模的企业不多,主要参与者包括安翰科技、金山科技、资福技术等。
        从需求端看,胃癌发病率高、居民收入增加、健康理念深入,体检市场胃镜检查需求较大。由于受检者对传统胃镜接受度不高、专业医师缺乏,具备安全舒适、操作简易等优势的胶囊胃镜受到体检机构的青睐。
        研发立本、技术傍身,打造“磁控胶囊胃镜系统”机器人及系列在研梯队
        存量产品:公司十分重视高端医疗器械的技术研发。16-18  年公司研发人员占同期员工总数的比例分别为20.33%、20.79%和20.77%;研发费用占营收比例分别为29.45%、28.56%和24.33%,明显高于行业平均水平。经过十年潜心研发开发了精准磁控、专用芯片等系列核心技术,打造“磁控胶囊胃镜系统”机器人,成为全球首家获得CFDA核发的“磁控胶囊胃镜系统”注册证的公司。
        在研产品:公司在研管线丰富,其中已经进入临床阶段的产品包括具备诊断或治疗功能的胶囊内镜如振动胶囊和胃肠动力标记物胶囊、以及具备便携功能的便携式内窥镜,为公司的后续发展打下坚实基础。
        受益产品普及高毛利率的耗材占比提升,公司盈利能力有望持续改善
        公司营收稳步提升,16-18  年营收分别为1.15、1.72、3.22  亿元,其中17-18  年同比增速分别为49.68%、87.31%。营收主要源于内窥镜设备和定位胶囊,随着产品的推广普及,胶囊作为消耗品与设备配套使用,收入占比逐步提高,并超过设备成为最主要的收入来源:2016-2018  年胶囊的收入占比分别为33.33%、52.30%、57.62%。随着新仪器持续上量,胶囊收入占比有望进一步提升。
        由于产能利用率提升、良品率提高、部分材料规模采购成本的下降等因素,胶囊的毛利率逐年上升,16-18  年分别为60.97%、76.72%、80.65%;其收入占比提升也推动整体毛利率提升,16-18  年分别为67.31%、74.42%、76.69%。
        公司处于发展前期、规模小、期间费用率高(16-18  年分别为98.61%、86.92%、60.04%),受政府补助影响大(16-18  年分别为6478、2119  和3990  万元),因此归母净利润波动较大(16-18  年分别为2862、-1034、6594  万元)。随着收入扩大、规模效应显著,公司费用率有望降低,对政府补助依赖性减弱,利润增长趋稳。
        公司拟募资12亿元,用于营销网络建设、消化道胶囊生产、大数据平台研发项目
        公司拟发行不超过4,000  万股,每股面值1.00  元的人民币普通股,募集资金总额不超过12亿元人民币,主要用于互联网医院平台及营销网络建设项目、消化道胶囊武汉生产基地升级建设项目、人工智能与健康医疗大数据平台研发项目以及补充营运资金。我们认为安翰科技登陆科创板上市将更能充分发挥公司的创新实力、增强公司的研发能力,并有助于提高公司的知名度和竞争力,为公司长期业务发展提供保障。  
        现状及未来战略:以胶囊胃镜为切入点,逐步打造成健康管理中心    
        随着公司持续在民营体检机构中扩大市场份额,并在募资后依托医联体、互联网医院的建设,有望持续拓展客户群体并加速磁控胶囊胃镜的市场渗透率,在胃部检查及胃病早筛市场挖潜上量。从研发管线上来看,产品线将逐步覆盖全消化道,功能也将从诊断、治疗拓展到实现全消化道的健康管理,不仅有利于增加公司抗风险能力,同时也有利于继续保持公司在胶囊胃镜领域的领先地位。  
        投资建议    
        我们建议关注科创板生物医药板块上市企业安翰科技以及主营业务为创新医疗器械且产品与业务模式相对类似的迈瑞医疗(300760.SZ)和开立医疗(300633.SZ)。  
        风险提示    
        客户集中风险;产品单一风险;研发进展不及预期;市场竞争加剧。

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