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紫金矿业研究报告:天风证券-紫金矿业-601899-矿铜放量助力业绩稳增长,海外项目有望持续发力-190325

股票名称: 紫金矿业 股票代码: 601899分享时间:2019-03-26 10:44:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨诚笑,孙亮,田源
研报出处: 天风证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,176 KB 分享者: lin****982 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司发布2018年年报,实现营业收入1059.9亿元,同比增长12.11%;毛利133.4亿元,归母净利润40.93亿元,同比增长16.71%;EPS为0.18元/股,同比增长12.5%;归母扣非30.6亿元,同比增长13.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4实现归母净利润7.41亿元,小幅低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  铜板块持续放量带来业绩稳增长
  铜板块量价齐升:2018年现货铜先扬后抑均价同比上涨2.9%至5.1万元/吨,公司矿铜毛利44亿元,占比增至33%。矿产铜销量24.9万吨,同比增长5万吨。公司科卢韦奇铜钴湿法厂(4万吨/年)、多宝山二期(6万吨/年)投产顺利,矿铜持续放量仍是公司业绩增长的主要原因。黄金板块产量下滑,成本上浮:2018年黄金板块实现毛利美元黄金均价1269美元/盎司,同比上涨0.8%,人民币均价271元/克,同比下跌1.5%。公司矿金板块实现毛利28.6亿元,由于品位下滑成本上涨毛利率小幅回落至31.7%。同时受制于2018年年初波格拉金矿地震影响等产量出现1吨的下滑。铅锌板块成本控制显现,毛利率维持高位:2018年伦锌持稳,沪锌同比下跌1.7%,铅锌板块实现毛利26.2亿元,矿锌开采品位管理控本效果可观,毛利率依然维持在65%以上水平。
  Q4受财务费用/资产减值影响,后续资本开支可控。2018年Q4单季利润环比下滑10%主要受到财务费用4.5亿元和资产减值8.1亿元影响。但年化来看,财务费用(12.5亿元)和资产减值(15亿元)同比跌幅均超过30%,主要是汇兑损失减少。前期公司发行3.5亿美元债,未来两年大概率能够持续100亿元左右的经营性净现金流(2018年102亿),RTB和卡莫阿后续投资基本能够满足,公开发行后有望改善财务费用,资产负债率可能进一步下滑。现有矿山科卢维奇/多宝山等扩产不断在摊薄成本,财务费用有望在可控范围。
  RTB/Nevsun/卡莫阿进展顺利,海外布局持续发力。公司2018年完成RTB和Nevsun收购和卡莫阿的预可研报告,其中RTB目前自产铜矿4.3万吨(扩建一期年产矿铜8.2万吨),Nevsun在产Bisha矿12.5万吨锌,铜1.7万吨,在建卡莫阿预可研年产铜达到29.1万吨,2019-2022年自产铜锌均有大幅增长,产量爬坡仍有望给公司带来盈利持续增长。
  盈利预测与评级
  公司完成海外矿山收购后,铜锌金产量有望持续增长,考虑RTB收购完成利润释放需要整合过程和锌价可能承压,我们小幅下调公司2019-2021年归母净利润为50.5亿元、55.9亿元(前值53.2亿元、63.7亿元)、65.6亿元,EPS为0.22元/股、0.24元/股(前值为0.23元/股、0.28)、0.28元/股,对应当前收盘价PE为16、15、13倍,维持买入评级。
  风险提示:卡莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜价大幅下跌风险
  
  

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