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中国太保研究报告:平安证券-中国太保-601601-全年NBV转正,集团EV增速17.5%超预期-190325

股票名称: 中国太保 股票代码: 601601分享时间:2019-03-25 15:17:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘志平
研报出处: 平安证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,109 KB 分享者: wgx****29 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  事项:
  公司发布2018年年报:全年累计保费收入3218.95亿元,同比增长14.3%;实现归母净利润180.19亿元,同比增长22.9%;EPS1.99元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每股分红人民币1.00元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  平安观点:
  全年保费稳定增长,集团EV增速超预期:2018年保费收入3218.95亿元,YoY+14.3%,新单保费收入2024.14亿元,YoY+15.3%,其中Q4单季度新单71.13亿元,YoY+164%。预计由于分账户投资收益情况好于预期,投资收益差异仍然对内含价值实现正向贡献,集团内含价值增速17.5%超市场预期,达到3361.41亿元。
  寿险新单业务逐季改善,业务结构持续优化:寿险保费收入2024.14亿元,YoY+15.3%,18年底代理人数84.2万人,较18H的83.9万人企稳回升,月均健康人力/绩优人力分别为31.2/14.9万人,YoY+25.8%/14.6%,但全年月均代理人数量同比2017年仍有小幅下滑。寿险业务NBV实现1.5%的正增长达到271.2亿元,NBVMargin达到43.7%,同比提升4.3个百分点,价值率及价值增长值得肯定。长期保障型新业务首年年化保费达304.99亿元,YoY+7.7%,占比提升7.4个百分点达到49.1%。
  非车保持高增速,综合成本率持续改善:公司全年产险业务累计实现保费收入1178.08亿元,YoY+12.6%;其中车险业务保费收入879.76亿元,YoY+7.5%(18Q3YoY+8.0%);非车险业务保费收入298.32亿元,YoY+30.8%(18Q3YoY+30.8%),在总保费中占比提升3.5个百分点,达26.2%,企财险扭亏为盈。虽然车险业务增速较前三季度略有下降,但非车险业务持续保持较高增速,拉动产险保费收入稳步提高,综合成本率较去年同期下降0.4个百分点,为98.4%,继续优于行业。
  资产配置保持稳定,投资收益率维持较好水平:公司2018年投资组合总收益率为4.6%,净投资收益率为4.9%,维持相对较好水平。资产配置方面整体保持稳定,由于权益市场低迷,基金/股票投资较18Q3分别下降0.4/0.7个百分点至2.7%和4.1%,现金及等价物增配1.1个百分点提升至3.7%,固定收益类投资占比较17年末上升1.3个百分点,占比达到83.1%。
  投资建议:集团全年内含价值超预期增长,新业务价值转正,寿险业务结构持续优化,产险综合成本率稳步降低,同时公司投资端保持相对稳健,依据公司实际经营情况,调整2019-2021年EPS预测分别为2.78元、3.24元、3.77元(2019、2020年原预测EPS分别为2.38元、2.84元),对应P/EV分别为0.76倍、0.65倍、0.55倍,维持对公司“推荐”评级。
  风险提示
  1)利率持续下行及资本市场震荡风险:
  如果利率持续下行将会对新增固定收益类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。
  2)19年开门红保费及价值增速不及预期风险:
  当前市场仍然对一季度上市险企负债端数据改善情况较为关注,如19年开门红保费及价值情况不及预期,可能会对股价产生负面影响。
  3)产险业务净利润改善不及预期
  公司产险业务利润受市场竞争加剧、费用率上升影响而负增长,如果这一趋势后期不能改善,则会对产险板块估值产生负面影响。
  
  

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