事项
　　公司近期发布2018年年报，报告期内实现营业收入1284.03亿元，同比增长70.50%，实现归母净利润298.14亿元，同比增长88.05%，基本每股收益5.63元/股，同比增长88.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，公司拟每股派1.69元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　评论：
　　自产水泥和熟料量价齐升，吨毛利高达157元创历史新高
　　2018年公司水泥熟料自产品销量为2.98亿吨，同比增长2.69%；自产品销售收入986.31亿元，同比增长36.62%；自产品销售成本518.37亿元，同比增长12.68%；自产品综合毛利率为47.44%，较上年同期上升11.17个百分点。
　　2018年公司水泥和熟料子产品吨收入331元，吨成本174元，吨毛利157元，同比分别提升86元、13元和73元；水泥价格18年继续上涨，盈利能力显著提升。
　　贸易业务显著放量，“T”型战略进一步强化
　　报告期公司贸易业务实现收入252.1亿元，同比增长1699.14%，营业成本251.7亿元，同比增长1706.42%，毛利率为0.17，同比下降0.4个百分点。非自产水泥和熟料业务销量达到0.7亿吨，同比增长12倍。报告期公司进一步完善“T”型发展战略，在长江中下游及沿海大力建设或租赁中转库等水路上岸通道，并逐步推进中心城市区域销售市场一体化建设，创建贸易平台，抢抓终端销售市场建设。
　　骨料产品毛利率上行明显
　　报告期公司骨料业务实现收入8.1亿元，同比增长16.0%，毛利率高达69.1%，同比上升5.1个百分点，主要得益于骨料价格大幅提升。
　　Q4收入继续走高，毛利率同比下滑或因贸易业务占比提升
　　从Q4单季度来看，公司收入506.11亿元，同比增长100.26%；归母净利润90.98亿元，同比增长50.48%，毛利率29.59%，同比下滑26.63个百分点；Q4收入增长快于利润我们判断主要因贸易业务增长较快，但因贸易业务毛利率较低，拖累整体毛利率下滑，实际上单从自产品来看，盈利能力环比同比均大幅上升。
　　期间费用率显著下降
　　报告期公司期间费用率5.72%，较去年同期降低4.12个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.01%、3.03%、0.06%和-0.38%，同比分别下降1.84、1.61、0和0.67个百分点，费用率下降为主营业务收入金额增加所致，研发费用率没有变动，主要是本集团下属子公司用于智能化工厂建设及耐火材料等新产品的研发费用投入同比增加所致。
　　国内外齐发力，产能持续扩张
　　报告期内，公司继续做好国内项目建设和并购，乐清海螺、建德海螺等4台水泥磨相继建成投产；建德海螺、江华海螺、阳春海螺、分宜海螺、兴业海螺等公司骨料项目建成投产。收购了广英水泥，增加熟料产能270万吨，水泥产能400万吨，骨料产能130万吨。
　　同时，公司积极推进海外项目建设，柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等2条熟料生产线及4台水泥磨相继建成投产，老挝琅勃拉邦海螺项目建设进入设备安装阶段，缅甸曼德勒海螺项目已开工建设，老挝万象海螺、乌兹别克斯坦卡尔希海螺等项目前期工作有序推进。
　　截至报告期末，公司熟料产能2.52亿吨，水泥产能3.53亿吨，骨料产能3,870万吨，商品混凝土60万立方米。公司规模持续扩大并向海外发展，产能将持续提升。
　　维持“买入”评级
　　我们预计公司2019-2021年收入分别为1440、1586和1722亿元，同比分别增加12.1%、10.2%和8.5%，净利润分别为305.5、311.9和317.4亿元，同比分别增长2.5%、2.1%和1.8%，EPS分别为5.77、5.89和5.99元，对应19-21年PE分别为7/6/6x。Q1公司主要区域水泥价格依然高于去年同期，业绩增长确定，从全年来看，今年需求端大概率好于去年，水泥价格有望维持稳定，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产下行的风险；
　　环保监管严格生产运营成本提升的风险；
　　煤电价格上涨的风险。