事件:
　　2019年3月20日晚间，国泰君安发布2018年年报，公司在报告期内的营收为227.19亿元，同比减少4.56%；归母净利润为67.08亿，同比减少32.11%，业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点:
　　表现优于行业，排名依旧领先：2018年受市场持续低迷和股权质押问题的双重影响，公司业绩随市大幅下滑，但营收-4.56%和归母净利润-32.11%的表现依旧优于行业整体（-14.47%/-41.04%），显示经营韧性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）横向比较来看，公司仍处领先地位，1）总量方面，营收、净利润、净资产、净资本四项指标上均排在行业第二，总资产规模也位居行业第四，体量优势明显；2）业务方面，经纪业务净收入排名行业第一，托管结算资金规模和两融余额排在行业第二，股权融资和公司债主承销规模均在行业第三，个人和机构业务两方面均有扎实基础。
　　经纪、两融随市收缩，财富管理持续推进：个人金融方面，1）公司经纪业务净收入为43.80亿元，尽管较2017年大幅下滑20.58%，但其市占率反而提升0.57个pct至6.14%，排名行业首位。预计收入市占率逆市提升的原因在于公司积极开拓机构及高净值客户，全年交易席位租赁收入也增长11.80%，达到4.35亿元；2）两融业务表现稳健，客户融资意愿下降导致公司两融余额降至455.26亿元，两融利息收入也下滑7.56%至49.10亿元，但公司依旧保持6.02%的两融余额市占率，目前仅次于中信证券；3）代销金融产品净收入同比增长23.25%，代销产品月均保有规模达到1422亿元，同比大增51.4%，产品销售和配置能力持续提升，财富管理转型稳步推进。此外，2018年公司旗下手机终端君弘app月活数保持行业前三，用户超过3,000万户，同比增加36.40%，并且君弘财富俱乐部会员达到79.9万人，同比增加8.1%，预计科技赋能将继续提升公司引流、获客的能力，形成交易、理财联动的财富管理业务模式。
　　投行业务低迷，布局细分机构业务：机构金融方面，受发审节奏放缓影响，公司2018年投行股权融资业务受到较大冲击。wind数据显示，公司全年IPO和定增募资规模为28.69和416.16亿元，分别同比下降67.45%和30.80%。债券融资相对持稳，募资规模同比增长18.64%至3081.70亿元。此外，公司在其他细分机构业务方面的布局颇有亮点，1）加码主经纪商业务，企业客户数量已经超过800家户，资产托管及外包业务规模达到9,341亿元，同比增长23.72%，目前处于行业第二。并且其中托管公募基金规模为567亿元，领跑行业，在公募基金试点券商结算模式的背景下，业务发展空间较大；2）拓展低风险的非方向性交易投资业务，2018年公司场内期权日均做市成交11.6万张，同比增长70%；利率互换做市累计交易量2.8万亿元，标准券远期累计交易量263亿元，均处于行业前三；银行间外汇市场、人民币外汇市场ESP和大宗商品交易（收入+881.79%）同样增长显著，FICC投资交易体系日益完善。
　　主动压缩质押规模，大额计提信用减值：2018年公司利息净收入为58.32亿元，同比小幅增长2.19%，主要系新金融工具准则下，利息收入统计口径变更，纳入“其他债权投资利息收入”所致。截至年末，股票质押回购融出资金398.36亿元，同比下降48.71%，平均履约保障比例206%，考虑到下半年股权质押风险的集中爆发，公司主动压缩业务规模以强化风控。此外，累计信用减值损失为9.76亿元，其中四季度单季计提4.32亿元，计提规模较同业更为充分。
　　投资建议与盈利预测：公司整体实力强劲，财富管理转型和综合机构业务发展领先，且风险控制到位，在“扶优限劣”的监管思路下发展可期。综合考虑2018年低基数和2019年市场改善预期（市场快速回暖+资本市场加速改革），预计公司2019/2020/2021年归母净利润为90.53/96.89/101.09亿元，分别同比增长28.29%/5.72%/3.82%，BVPS分别为15.24/15.91/16.70元，当前股价对应PB为1.31/1.26/1.20倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行；政策监管超预期；资金面流动性紧缩；交投情绪回落