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中直股份研究报告:民生证券-中直股份-600038-业绩拐点已现,增长势头有望延续-190321

股票名称: 中直股份 股票代码: 600038分享时间:2019-03-22 10:17:57
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王一川
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 721 KB 分享者: yue****shh 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  3月20日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入130.66亿元,同比增加8.44%;实现归母净利润5.10亿元,同比提升12.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  二、分析与判断
  业绩拐点显著,毛利率略有下降
  2018年,公司实现营业收入130.66亿元,同比增长8.44%;归母净利润5.10亿元,同比提升12.07%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)自16年以来,公司收入首次实现正增长,归母净利实现两位数以上增长。报告期内,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,民机销售稳中有进,逐渐站稳市场。公司毛利率为13.93%,较2017年的15.34%略有减少。由于部分研发项目已完工,全年研发费用同比下降25.14%。18年三费比率9.97%,相比17年的10.44%稍有下降,主要是研发费用和利息支出减少所致。
  直升机制造龙头,谱系逐步完善
  公司是国内直升机制造业的主力军,核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟,公司业绩有望快速增长。
  通用型直升机有望批量生产,市场空间十分广阔
  公司最新10吨级通用型直升机已多次出现在公众视野,该型号有望开始批量生产。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机,数量仅有23架,在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机,10吨级直升机占比最大,其拥有2858架10吨级直升机,占总直升机数量的53%。作为可以适应任何战场的通用型直升机,我们认为直-20市场需求将超过1000架。
  通航市场逐步放开,民机领域持续向好
  “十二五”以来,国家对于民用直升机产业发展相继制定多个指导文件,包括《低空空域管理改革的意见》明确提出2015年开放我国部分低空空域,2020年低空空域全面开放;《通用航空发展“十三五”规划》提出到2020年,全国预计达到通用航空器5000架以上,通用机场建成500个以上。公司在报告期内累计试飞5280架次/8849小时,在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进并逐步站稳市场。在大力发展通航市场的局势下,公司民用直升机业务有望快速成长。
  直升机板块上市平台,资产证券化值得期待
  公司隶属于中国航空工业集团公司,核心资产包括军用直升机零部件以及民用直升机总装,是航空工业直升机板块唯一整体上市平台。目前,军用直升机总装还保留在哈飞集团和昌飞集团,直升机设计研发主要在直升机研究所(602所)。随着科研院所改制的落实,资产证券化步伐逐渐加快,直升机资产有望实现整体上市。
  三、投资建议
  公司是我国直升机制造业主力军,2018年业绩出现拐点,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS分别为1.03、1.22和1.42元,对应PE为45X、37X和32X,可比公司19年估值平均数为62X,给予“推荐”评级。
  四、风险提示
  1、军机订单不达预期;2、通航市场发展缓慢;3、院所改制进度缓慢

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