投资要点
事件:公司发布 2018 年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司报告期内实现营业收入 340.84 亿元,同比增长 3.55%,归母净利润 8.31亿元,同比增长 37.28%,扣非归母净利润 7.91亿元,同比增长 34.91%,EPS2.04元 。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单四季度实现营业收入 83.98 亿元,同比下降 3.05%,归母净利润 0.62 亿元,同比下 降 39.97%,单四季度业绩下降的主要原因为部分门店关闭以及计提资 产 减 值 损 失。
场店调改,资源整合优化,磨刀不误砍柴工。公司是重庆地区多业态零 售龙 头企业,主营百货、超市、电器和汽车贸易等业务,旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等品牌,门店辐射重庆36个区县以及四川、贵州、湖北等省份。报告期内,公司对现有业态门店进行了调整改造,新开门店 21 家 (百货/超市/电 器/汽贸 2/12/4/3家),同时关闭 22家 门 店,并计划于 2019年 关 停 18家百货和超市门店 。截至报告期末,公司业态门店数量 310 家,其中百 货/超市/电器/汽贸门店 55/177/48/30 家;310 家门店中,自有门店 73 家 ,重庆地区284 家。因场店调改,超市业态收入端承压,报告期内公司上述各业态收入分别为 132/93/33/63亿元,同比+3.29%/-0.02%/+5.31%/+7.28%。我们认为,场店调改有利于改善消费者购物体验,低效门店关停优化经 营 资 源 整 合利用效率,未来公司将持续受益。
盈利强化,费用管控良 好,病树前头万木春。公司报告期综合毛利率/净利率分别为 18.42%/2.56%,同比+0.74/+0.58个百分点,但仍显著低于行业中值水平。分业态看,百货业态毛利率 15.69%, 同 比+0.15 个百分点,系商品结构优化、线上线下互动营销加强所致;超市业态毛利率 16.87%, 同 比+1.66 个百分点,主要原因为部分门店餐饮占比上升、生鲜类自营比例增 加;电器、汽贸业态毛利率 21.47%/6.16%, 同比+2.49/-0.13个百分点。公司销售期间费用率 14.45%,同比-0.01个 百分 点 , 其 中销 售 /管 理 /财 务 费用 率 10.84%/3.43%/0.18%, 同 比+0.22/-0.31/+0.08 个 百 分 点,销售费用率因广告宣传促销、折旧摊销增加同比上升,管理费用率因离退员工费用计提减少同比下降,财务费用率因利息收入下降及金融机构手续费增加同比上升。总体来看,公司费用管控良好,百货、超市等重点经营业态毛利率逐步改善,整体盈 利 能 力有望保持复苏趋 势。
规模扩张,消费金融成 长,芝麻开花节节高。公司于 2014年 7月 发 起成 立重庆马上消费金融股份有限公司,定位互联网消费金融公司,为个人或家庭提供以生活消费为目的的小额、短期借贷融资等消费信贷服务。作为一家全国性持牌金融机构,马上金融因资本需求及业务发展需要,分别于 2016 年 8 月 、2017 年 7 月 、2018 年 4 月进行三次增资,目前注册资本已达 40 亿 元 。截至报告期末,公司持有马上金融12.4亿股,占其股份总额的 31.06%,是马上金融的第一大股东。马上金 融成立以来收 入端呈现快速上升趋势,2016/2017/2018 年 实 现营业收入 4.8/46. 7/82.4 亿 元,净利润 0.06/5.78/8.01 亿 元,贡献公司报告期投资收益 2.47 亿 元(权益法核算),占归母净利润的 29.7%。强大的盈 利 能 力 源 于 消 费 金 融 行 业的高速增长以及公司资产规模的 持 续 扩张,截 至报告期末,马上金融注册用户数逾 6000 万 , 资 产规模达到402 亿 元。我们认为,随着行业监管政 策趋 严,马上金融持牌优势将进 一 步 凸 显 ,业绩高弹性构筑公司估值成长空间。
混改提速,期待机制变革,为有源头活水来。2016年,公司试图通过定增方式引入战略投资者,最终因定增相关规定变动搁浅。2017年 10月,公司控股股东重庆商社拟引进战略投资者以推动商社集团混合所有制改革事项,最终因相关条件不够充分、方案论证不足等原因终止。2018 年 10 月,重庆商社增资项目在重庆联交所挂牌,拟募集资金不低 于 86亿元,引入两名战略投资者(分别持有商社集团 45%、10%股权 )推进商社集团混改,目前本次增资项目正在按照重庆联交所交易规则进行。据商社集团要求,战略投资方必须位 列 2017年中国连锁百强 前 50 名,主营业态为百货/超市且门店数不低于 50 家(百货)/100家(超市)。我们认为,国内零售龙头企业有望参与此次混改,未来公司经营机制或将出现重大积极变化,有利于公司进一步改善经营效率 ,夯 实区域竞争力。
盈利预测与投资建议。公司致力于立足西南地区,不断巩固地区龙头地位,持续优化重庆地区网点布局,稳步推进四川、贵州等省份的战略扩张。我们看 好马上金融高速增长贡献的利润增量,以及商社集团混 改带来的机制优化和效率改善,预计公司 2019/2020/2021 年实现营业收入 348/358/370 亿元,净利润 10.1/12.2/13.8 亿 元 ,EPS 分 别 为2.49/3.00/3.40 元 ,PE 对应当前股价分别为 13.9/11.5/10.2 倍 。考虑到公 司 多 业 态 发 展的 协 同 效 应以及控股股东混改进程提速,给予公司2019 年 15-17 倍 PE,对应股价合理区间 37.35-42.33 元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
风险提示:零售行业竞争加剧;门店调整改造拖累业绩;马上金融盈利不及预期;控股股东混改进度低于预期。