投资要点：
        事件：华能国际发布《2018年年度报告》：2018年实现营业收入  1698.61亿元（同比+11.04%），实现归母净利润  14.39亿元（同比-17.42%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        燃料成本及人工成本上涨，业绩不及预期：2018年公司实现归母净利润  14.39  亿元（同比-17.42%），  其  中  Q4  归母净利润亏损  5.5  亿  元  ，业绩不及预期，主要系燃料成本及人工成本上涨所致：1）售电单位燃料成本为  236.89  元/千千瓦时（同比+4.85%），煤价上升使得燃料成本相应增加  20.98亿  元；2）营业成本中人工成本同  比增  加  10.73亿  元  。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预  计  2019年电煤价格将有所回落，华能作为火电行  业龙头，业绩将较为受益。总体上，2018年  毛  利  率、净利率分别为  11.30%、1.42%，  与2017年基本一致。2018年销售期间费用率为  8.71%（  同  比-0.07pct）  。
        2018  年华能国际的非经常性损益基本稳定：1）2017  年处置长江电力股票获得投资收益  14.80  亿  元，2018  年无该项收入；2）2018  年  ，香港能源由合营公司转为子公司，加之联营合营企业盈利能力上升等，按权益法核算的长期股权投资收益较上年增加约  14.07亿  元。
        用电量增速韧性仍在，电价下调影响业绩有限：受益于  2018年全社会用电量快速增长，2018  年公司中国境内各运行电厂累计完成发电量4304.57  亿千瓦时（同比+9.12%）。2018  年全  社  会用电量快速增长主要受“电能替代、气候、经济增长”  等推动，2019  年预计上述因素仍将促进用电量增长。2018年  ，公  司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为  418.48  元/兆瓦时（同比+1.08%）。  “2019  年一般工商业电价  再  降  10%任务”预计仍将主要由电网承担，火电增值税下调也将为电价下调腾出部分空间，2019年电价下调预计对公司业绩影响有限。
        投资意见：预计  2019-2021年实现归母净利润  34.0亿  元  、53.7亿元、69.7亿  元  ，EPS  分  别  为  0.22元、0.34元、0.44元，对应  PE分  别  为  31.3X、19.8X、15.3X。预  计  2019-2021  年  ，公  司  BVPS  分  别  为  4.87  元  、5.04元  、5.26元  ，华能国际历史  PB在  1-3X，给予  2019年  1.6X-2.0市  净  率估  值，股价合理区间在  7.8-9.7元  ，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。
        风险提示：电煤价格下行不及预期风  险；用电量增长不及预期风险。