投资要点
        事  件
        在线音乐的标杆，腾讯音乐于近日公布  2018  年财报，营业收入  189.9  亿元，同比增长  73%；净利润  18.3  亿元，同比增长  18%，4Q18  向两家唱片公司发行股票而产生了  15.2  亿一次性费用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投  资  要  点
        （1）  在线音乐行业的标杆，腾讯音乐近期公布了财报，整体表现为营收维持高增长，然由于内容端投入加大，净利润增速明显低于营收表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  2018  年，公司营业收入  189.9  亿元，同比增长  73%，净利润  18.3  亿元，其中公司四季度因向两家唱片公司发行股票导致  15.2  亿元的一次性费用计入  4Q18。
        （2）  行业的  MAU  维持温和增长：4Q18，腾讯音乐在线音乐服务的  MAU  为6.44  亿，同比增长  6.8%；社交娱乐  MAU  为  2.28  亿，同比增长  9.1%；在线音乐服务付费用户为  2,700  万，同比增长  39.2%，付费率为  4.2%；社交娱乐服务付费用户为  1,020  万，同比增长  22.9%，付费率为  4.5%；在线音乐服务单月  ARPU  为  8.6  元，同比下降  1.1%；社交服务单月ARPU  为  126.7  元，同比增长  24.3%。
        （3）  行业的内容端成本持续上行：4Q8  腾讯音乐运营支出  13.5  亿元，同比增长  58.1%，营销与推广费用为  5.42  亿，同比增长  51.4%。
        （4）  行业趋势：展望未来，我们预计会增加更多长视频分享，这将有助提升用户参与度，且长视频用户较为积极，愿意在平台上花费更多时间，客户粘性较高。直播付费也是一个方向，培养用户为直播付费的习惯，目前尚在起步阶段。公司将致力于付费率的提高，保护版权和激发用户价值为主要举措。
        投  资建  议
        我们认为中国在线音乐付费行业仍处于高增期，对应的标的为腾讯音乐，目前公司股价交易在  2019  年  38.3  倍，未见明显偏低。
        风  险  提  示
        在线娱乐竞争趋于激烈，付费率下行，内容成本持续攀升。