事 件:3 月 21 日凌晨,美联储宣布维持利率 2.25-2.5%区间不变,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】声明公布后,美元指数下跌,美国 10 年期国债收益率大幅下行,美股先涨后跌,人民币离岸汇率升值,黄金价格上涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评 论 :1. 美联储 SEP报 告暗示 2019 年将暂停加息,并从 5 月开始削减“缩表”规模,9 月底完全停止“缩表”。从会议声明的措辞来看,相比 1 月份,对通胀和劳动力市场的乐观程度进一步下降;在声明的第一段中,表示“经济活动增速放缓”,“家庭支出和固定资产投资放缓”,“整体通胀有所下滑”;新增一份声明,对 “缩表”的细节进行了表态,表示“2019 年 5 月开始将每月缩表上限从 300 亿美元降至 150 亿美元”,“2019 年 9 月底完成缩表”。同时,美联储公布的 3 月 SEP报告(Summary of Economic Projections)显示,下调美国 2019年实际 GDP增速 0.2 个百分点至 2.1%,上调 2019 年失业率 0.2 个百分点至3.7%,下调 2019 年底的利率预期 50 个基点至 2.4%(这意味着美联储在 2019年暂停加息)。整体上看,美联储 FOMC 声明确认了美联储在 2019 年暂停加息,且停止缩表时间市场较市场预期更早,美国国债收益率、美元指数大幅下行,美股先涨后跌、金价上涨。
2. 鲍威尔新闻发布会措辞偏谨慎。在会后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔措辞偏谨慎,整体表达了对美国经济积极、正面的看法,防止市场预期由于美联储下调利率预期而转向悲观。鲍威尔表示,“利率预期并非 FOMC 的最终决定,美联储的展望整体上偏正面”。鲍威尔在新闻发布会上从海外经济、关税、财政赤字、“缩表”节奏以及零售销售等几个方面表达了观点。从其传达的信息来看,美联储对经济下行的担忧正在上升,停止“缩表”的条件已经确认,货币政策转向的边际宽松的方向得到确认。
3. 美 国 2 季度经济数据将显著走弱。从私人消费来看,一方面,虽然薪资增速仍能部分形成支撑,但美股的同比增幅下降形成拖累,整体消费能力改善趋弱;另一方面,消费者信心指数中的预期指数明显下降,同时通胀预期走弱,意味着消费意愿将受到负面影响;综合来看,私人消费的下行压力正在加大。从私人投资来看,企业资本开支意愿收到信心回落的影响而下降,私人住宅投资受到美国实际利率上升的负面影响变得更加显著,库存投资的扰动在转向负面,通胀下行压力加大需要名义利率进一步下行以进行对冲。从净出口来看,欧元区、中国等其他经济体增长放缓将对美国出口形成负面影响,中美“贸易谈判”可能形成扰动,但难以改变趋势。综合来看,2Q2019 美国经济数据将进一步显著走弱。
4. 黄金和美国国债的配置机得到确认。随着美国经济数据的进一步走弱,总需求下滑的方向比较确定,从而带来物价的下行和劳动力市场走弱。市场信心的走弱以及通胀预期的下行将进一步拖累美债长端收益率下行。名义利率的下行,叠加市场对货币政策转向宽松的预期上升,将会推动实际利率下行的预期升温(随着美国经济数据的进一步走弱,市场可能开始为美联储降息做定价),这将对黄金价格的中期上涨形成支撑。美股可能再度转向回落,分母端无风险利率的下降,逐渐难以对冲分子端企业盈利预期的下降。
风险提示:1. 美国通胀超预期上升,导致美联储加息节奏加快,推升美债收益率加速上行,带动美元指数再度强势上涨; 2. 特朗普政府再度推出“顺周期”扩张性财政政策,拉动美国经济短期加速增长的同时,为长期衰退埋下隐患;3. 中美货币政策分化预期上升导致汇率承受压力增大。